業績低于預期
新宙邦(300037)上半年營業收入3.95億元，同比增長9.1%，歸屬凈利0.4億元，同比下降39.2%，合每股收益0.24 元，低于我們之前預期。
報告期內公司電容器化學品收入1.86億元下降12.4%，電解液收入1.69 億元同比增長 18.4%，綜合毛利率31.6%，下降5.92ppt。公司上半年銷售策略靈活調整量增價減，電解液價格目前在3.5萬元/噸左右，但是動力電池電解液出貨量增長 40%左右。
發展趨勢
下游新能源汽車持續放量，根據工信部統計上半年新能源汽車累計生產7.85萬輛，同比增長3倍。 新能源汽車產銷兩旺帶動公司上半年電解液出貨量大幅增長，下半年預計增長趨勢能夠持續，根據法國 Avicenne Energy 咨詢統計，2014年公司電解液市場占有率約為15%，位列全球第一，看好公司今年電解液出貨再創新高。
海斯福6月并表貢獻收入2,225 萬元，下半年表現值得期待。 含氟醫藥中間體盈利能力穩定門檻高，下游客戶粘性強，細分應用較多供求基本平衡。產品毛利率普遍高于 50%（含氟醫藥中間體53.8%/含氟聚合物改性單體 83%/含氟農藥中間體 85%）。上游原材料主要是六氟丙烯，占比超過 40%。下游主要用于合成麻醉劑七氟烷，據 PDB 統計目前七氟烷在醫院吸入式麻醉劑中占據97%的份額（異氟烷2%、地氟烷1%），15年海斯福業績承諾6,000萬，將顯著增厚公司業績。
盈利預測調整
由于鋁電解電容化學品與電解液產品均價下降， 我們下調公司15/16 年盈利預測至 0.80/0.91 元（增發攤薄），下調幅度在19/17%。目前股價對應 15/16 年 P/E 43/38 倍。
估值與建議
新能源汽車產業鏈銷量確認邏輯不斷得到驗證，將成為市場追捧的熱點，維持推薦評級。 由于增發攤薄下調公司目標價至 42 元，下調幅度 24%，對應 16 年 P/E 46 倍。
風險
新能源汽車銷量不及預期。
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