青海察爾汗鹽湖 攝影/版權 電池百人會 于清教
●時間不過三十載。1990年“老八股”上市，上交所門外股民們舉起望遠鏡，隔著黃浦路從交易大廳屏幕上查看股票行情的場景仍歷歷在目。今天，“老八股”的紙質股票已擺放在2018年落成于上交所原址浦江飯店的中國證券博物館里，訴說著鮮活的歷史。
●伴隨著改革開放的歷史進程，我國資本市場從無到有、從小到大，以“中國速度”實現了從“摸著石頭過河”到全球第二大股票市場、第三大債券市場、位居全球前列的商品期貨市場的跨越式發展。如今，一個包括主板、中小板、創業板、科創板、新三板、區域性市場、債券市場、期貨衍生品市場在內的多層次資本市場體系日臻成熟，以公司法、證券法、基金法、期貨交易管理條例等為核心，以500多個部門規章和規范性文件為主體的、統一的資本市場法律法規體系基本確立。
●資本市場聯通百業千行，牽系千家萬戶，是一個兼具政治、經濟、文化、社會等特征的綜合體。它在國家經濟和金融體系中扮演著重要角色，也與普通居民的“錢袋子”息息相關。
2019年9月30日下午3時，上證綜指報收2905.19點。股民老李關閉了手機行情瀏覽頁面和證券交易App；上市公司董秘大劉將目光從公司股票的走勢圖上移開；在CBD的辦公室里，基金經理小周結束盯市開始翻閱研報；跨越時區，在日本、英國、美國的金融中心，持有A股頭寸的對沖基金經理們也正做著同樣的事……下午5時左右，中國結算每日的清算交收工作完成。
又一個普普通通的A股交易日過去了。
時間不過三十載。1990年“老八股”上市，上交所門外股民們舉起望遠鏡，隔著黃浦路從交易大廳屏幕上查看股票行情的場景仍歷歷在目。今天，“老八股”的紙質股票已擺放在2018年落成于上交所原址浦江飯店的中國證券博物館里，訴說著鮮活的歷史。
近10年來，A股上市公司數量大幅增長，9200余家企業在新三板市場掛牌。董秘大劉供職的公司作為3700多家A股上市公司的一員，借助資本市場平穩發展。去年，A股上市公司累計實現現金分紅9432億元，廣大投資者分享了國家經濟增長、科技創新活力釋放帶來的發展紅利。
數字折射出的是資本市場波瀾壯闊的發展與變遷。伴隨著改革開放的歷史進程，我國資本市場從無到有、從小到大，以“中國速度”實現了從“摸著石頭過河”到全球第二大股票市場、第三大債券市場、位居全球前列的商品期貨市場的跨越式發展。如今，一個包括主板、中小板、創業板、科創板、新三板、區域性市場、債券市場、期貨衍生品市場在內的多層次資本市場體系日臻成熟，以公司法、證券法、基金法、期貨交易管理條例等為核心，以500多個部門規章和規范性文件為主體的、統一的資本市場法律法規體系基本確立。
改革發展的歷史進程是我國資本市場快速成長的沃土，資本市場則發揮出暢通金融血脈、服務實體經濟、落實國家戰略的作用，為經濟社會發展增添著重要的推動力。當前，經濟由高速增長轉向高質量發展，金融供給側結構性改革走向深化，一個謀求更高層次、更高質量發展的資本市場，正朝向“規范、透明、開放、有活力、有韌性”這一目標，走上嶄新的道路。
資本市場跑出“中國速度”
1984年11月15日出版的《新民晚報》在報道飛樂音響接受認購股票的消息時這樣寫道：“本市出現了一家接受個人和集體自愿認購股票的新型公司——上海飛樂音響公司。”那時，“股票”對于廣大居民而言還是一個陌生的詞匯。6年以后的1990年12月，上交所鳴鑼開市，包括飛樂音響在內的8只股票率先上市交易。從這8只股票開始，統一規范的滬深市場邁開了奔跑的步伐。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新這樣梳理我國資本市場的發展歷程： 1998年前，中國資本市場開始起步，這一時期市場規模較小，制度也不健全，是資本市場成型前的探索期；1998年至2008年的10年間，大中型國有企業集中批量上市，資本市場基礎制度逐步建立，作為資源配置平臺和經濟“晴雨表”的作用日臻發揮；2008年國際金融危機爆發，此后5年中國金融創新力度不斷加大，資本市場基礎制度建設不斷完善，多層次資本市場逐步成型；2013年至今，國家經濟轉型升級、發展動能轉換，資本市場迎來了前所未有的快速擴容階段，市場體制機制以問題為導向不斷改革完善，對開外放也加速推進。
在川財證券研究所所長陳靂看來，1999年證券法的頒布為我國資本市場走出質疑與紛爭、走向規范發展的全國性市場奠定了基礎。此后股權分置改革實施、證券公司綜合治理完成，決策層著力夯實基礎制度，提高上市公司質量、大力發展機構投資者、推動對外開放……通過不斷解決發展過程中所遇到問題的良好實踐，為我國資本市場探索出了一條以改革促發展的道路，而市場化、法治化、國際化則是這個新興市場始終不變的發展方向。
飛樂音響上市29年以后，我國股票市場、債券市場和商品期貨市場的規模已居世界前列，滬深兩市上市公司超過3700家，A股總市值已近55萬億元。29年間，市場累計實現股權融資逾12萬億元，借助資本市場做大做強成為企業發展的主流選擇。居民對“股票”一詞早已諳熟，近1.6億投資者通過股票市場管理著自己的財富。
29年在歷史長河中如白駒過隙，但正是這短短的29年時間，容納了資本市場從無到有、從小到大的發展歷程——中國資本市場與中國經濟一道，跑出了驚人的“中國速度”。
“現在我國資本市場擁有龐大的規模體量，多層次資本市場體系建立，上市公司已有3700余家，市場上投資品的種類也很豐富，這是十分輝煌的成就?！?銀河證券研究院院長劉鋒這樣評價。
陳靂表示，經過29年，尤其是最近10年的改革發展，我國資本市場建設取得了豐碩成果，并已由高速發展步入提高質量、提升效率、穩步發展的時期。深化金融改革開放，增強金融服務實體經濟能力是我國資本市場當前的主要基調，也是當前歷史時期資本市場的新使命。
多層次資本市場：“牽一發動全身”
2006年10月27日，工商銀行A、H股同時掛牌，募資總額220億美元，成為當時全球最大的IPO。充足的發展資金使工商銀行的各項經營指標發生了質的改變，改制上市則幫助它實現股權結構多元化、完善了公司治理。此后，工商銀行逐步成長為人們口中的“宇宙行”，時至今日仍然保持著全球銀行業的最好發展水平。
過去，在以規模擴張為主的經濟發展模式下，實體經濟高度依賴以銀行為主導的間接融資。隨著經濟發展越來越依賴于長期資本投入和創新驅動，優化調整結構、為實體經濟發展提供更高效率、更有質量的服務成為金融體系的重要使命。十余年間，國有及股份制銀行的陸續上市，或許可以被看作是我國金融體系由間接融資主導轉向大力提高直接融資比重，由以支付清算功能為主向以資源配置功能為主轉變的一個生動注腳。
資本市場是現代金融體系的重要組成部分，承擔著促進資本形成、發現價格、管理風險、配置資源等一系列重要功能，在金融運行中起著“牽一發而動全身”的作用。提升這些這些功能的過程，亦即多層次資本市場不斷改革完善的過程。
15年前，中小板的設立讓多層次資本市場的構思“夢想照進現實”，資本市場培育中小企業成長的時代由此開啟；10年前，“十年磨一劍”的創業板推出，其英文名“CHINEXT”意蘊著中國的未來；6年前，全國中小企業股份轉讓系統正式設立，資本市場的觸角進一步向初創期、成長期的中小微企業延伸，萬家企業通過這一市場汲取了資本的養分；今年7月，科創板開市交易，一個落實創新驅動和科技強國戰略、補齊資本市場服務科技創新短板的全新規則體系橫空出世。
陳靂認為，多層次資本市場在推動金融業高質量發展的過程中扮演著重要角色?！百Y本市場的產生源于我國經濟發展轉型的內生需求，多層次資本市場也始終立足于服務經濟發展、推動經濟體制變革。市場自身的完善，實踐著改革舉措和市場選擇的平衡，從而不斷推動我國經濟和金融體系走向成熟?！?/p>
權威數據顯示，我國全口徑直接融資規模占社會融資總額的比重，在2007年股權分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，最近10年基本保持在15%左右，而股權融資占比基本在5%左右徘徊。顯著提升直接融資比重，仍有較長的路要走。
資本市場聯通百業千行，牽系千家萬戶，是一個兼具政治、經濟、文化、社會等特征的綜合體。它在國家經濟和金融體系中扮演著重要角色，也與普通居民的“錢袋子”息息相關。
“股票和債券作為資本市場主要投資品種，是高度標準化的投資產品，非常便利投資，因此成為了最主要的、千家萬戶的投資對象，使得大量公眾財富聚集在資本市場?！鼻迦A大學法學院教授湯欣說。東興證券研究所所長吳壽康表示，資本市場在解決大量企業融資問題、實現優化資源配置的同時，也成為廣大投資者取得財產性收入的重要渠道，豐富了投資途徑。盡管股海浮沉、有人掙錢有人虧損，資本市場在居民財富積累和再分配的過程中仍然起到了積極作用。
改革開放：資本市場的永恒基因
2019年7月22日，科創板正式開市交易。9月11日，證監會主席易會滿在《人民日報》發表的署名文章中評價：科創板總體比較平穩，初步實現了改革預期。
設立科創板并試點注冊制，既是暢通科技、資本和實體經濟循環，加速科技成果向現實生產力轉化的機制創新，也承載了資本市場基礎制度改革的初心，肩負著積累經驗，以增量改革帶動存量優化的使命。改革開放是資本市場發展歷程中永恒不變的主題，科創板的誕生也是市場改革開放基因又一次作用的結果。
湯欣總結，過去29年中，有四大改革開放標志性事件對資本市場發展帶來了深遠影響：一是我國決定建立證券市場，二是證券法出臺為證券市場奠定法制化基礎，三是股權分置改革，四是設立科創板并試點注冊制。
“設立科創板并試點注冊制的改革具有顛覆性，是對資本市場原有制度的最大創新和突破。注冊制的最大特征是包容性、開放性，注冊制也是市場化、法治化、國際化改革的化身和綜合結晶?！倍切抡f，除了設立科創板試點注冊制，近10年來，我國資本市場在雙向開放方面“步子邁得很大，成效也很卓著”。
在前期QFII、RQFII制度良好運行的基礎上，2014年，資本之橋飛架南北，滬港通作為證券市場雙向開放的“首班車”率先啟程；2016年，深港通啟動，內地與香港共同推開了互聯互通2.0時代的大門。隨后，MSCI將A股納入指數體系，富時羅素指數也順利“納A”。今年6月，滬倫通正式啟動。與此同時，證券基金期貨公司放寬外資股比限制的政策漸次落地，外國人開立A股賬戶的政策逐漸放開，RQFII、QFII限額宣布取消。資本市場開放格局的“中國成色”正越來越足。
在劉鋒看來，隨著資本市場對外開放程度不斷加深，外資對我國資本市場的關注度也不斷提升，境外資金流入規模不斷增加，對市場的發育起到很大作用。陳靂認為，我國資本市場的對外開放成效顯著，外資流入為我國實體經濟發展輸送了血液，而海外投資者也得以分享我國改革開放的紅利，實現互惠共贏。
開放也是改革。加快推進資本市場高水平對外開放，廣泛開展國際交流合作，不斷提高我國資本市場的國際化水平和服務能力，是近年也將是今后一個階段資本市場改革發展的“顯性基因”。
新時代新使命：提升效率 釋放活力 增強韌性
一個國家或地區的資本市場的發展規模、發展質量，很大程度上決定著其在全球資源配置中的地位和能力。我國資本市場已用29年時間走過了發達市場的百年路程，新時代則賦予了資本市場新的定位和使命。通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，是下一個目標。
證監會判斷，當前設立科創板并試點注冊制重大改革平穩推出，全面深化資本市場改革的共識已經形成，資本市場抵御外部沖擊的韌性顯著增強，防范化解重大風險取得階段性成效?；诖?，全面深化資本市場改革的總體方案和12項重點工作得以明確，將按照市場化法治化的總要求，充分借鑒國際最佳實踐，敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，注重發揮各方合力，努力探索出一條既遵循成熟市場慣例，又符合我國發展階段特征的資本市場發展之路。
證監會提出的全面深改方案彰顯了非常明確的市場化取向，指向于建立一個質量效率更優、運行更透明、開放水平更高、韌性更足、活力更盛的資本市場。董登新就此表示，資本市場深改方案抓住了當前的短板和痛點，12項重大改革事項落地實施，將為資本市場的長遠發展，包括基礎制度的完善提供重要支撐。
據了解，根據目前的工作部署，資本市場將保持新股發行常態化，進一步優化再融資、并購重組、減持制度，支持分拆上市試點，推進創業板改革，加快新三板改革，選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點，充分激發市場活力。同時將積極推進交易所市場債券和資產支持證券品種創新，推動公司信用類債券發行準入和信息披露標準的統一。還將完善差異化監管制度和政策支持體系、大力發展創業投資基金和并購投資基金，促進創新資本形成，同時推動更多中長期資金入市、放寬其入市比例和范圍，強化證券基金經營機構長期業績導向，推進公募基金管理人分類監管。加強法制建設、著力防范重點領域風險、提升監管效能也是改革的題中之義。
改革開放是新時代我國資本市場發展的必由之路，也是服務國家經濟高質量增長、推動全球資本市場共同繁榮的重要動力。資本市場29年發展之路是新中國發展大時代的縮影和組成部分，到本世紀中葉，我國將全面建成社會主義現代化強國，向著“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的目標奔跑的資本市場，也必將迎來制度體系更健全、生態更健康、肌理更健壯的明天。
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