彩客化學(xué)（1986.HK）一直是筆者非常關(guān)注的一只股票。其中一個原因是，一直以來筆者最欣賞的公司類型就是積極創(chuàng)新、努力轉(zhuǎn)型并且具備“升級基因”的企業(yè)。
這里筆者要特別強調(diào)一下，“轉(zhuǎn)型”不是“轉(zhuǎn)行”，不是今天賣汽水的公司明天去賣汽車。“升級”是在自身巨大優(yōu)勢基礎(chǔ)上，突破自我，發(fā)展新的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。比如說，大家非常熟悉的Google、Amazon是這樣的企業(yè)。前者從互聯(lián)網(wǎng)拓展至人工智能，后者由電商平臺延伸云計算數(shù)據(jù)以及線下商店。這就是升級、轉(zhuǎn)型。
而“升級基因”，往往常見于互聯(lián)網(wǎng)公司。原因很簡單，因為互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)相關(guān)性極大，從而打破每一環(huán)之間的壁壘和隔膜的機會也更大。而在工業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)與環(huán)之間的壁壘也更高，升級基因也比較少見。但是，筆者看來，彩客化學(xué)就是一家具備“升級基因”的潛力公司。那么染料/顏料/農(nóng)藥中間體產(chǎn)業(yè)的龍頭——彩客化學(xué)的升級基因究竟源于什么呢？
一、染料/顏料/農(nóng)藥中間體的領(lǐng)軍企業(yè)
彩客化學(xué)是全球領(lǐng)先的染料、顏料和農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商，歷史可追溯至1997年，公司于2015年7月在香港上市。彩客化學(xué)的產(chǎn)品是日常生活用品如紙張、洗滌劑、化妝品、樓宇及汽車所用的高檔油漆顏料、除草劑、塑料及食品添加劑的基礎(chǔ)材料。
公司目前產(chǎn)品涉及染料中間體系列：DSD酸、NTS、DNS，顏料中間體系列：DMSS、DATA、DMS、DIPS、DMAS，一硝基甲苯系列產(chǎn)品：PNT、ONT、MNT等。具體如下圖：
DSD酸及公司生產(chǎn)的其他染料中間體是生產(chǎn)OBA（熒光增白劑）的核心染料中間體，在市場上沒有替代物。OBA是生產(chǎn)紙張及紡織物染料以及塑料及消費品熒光增白劑的核心成分，同樣在市場上沒有替代物。彩客化學(xué)是全球最大的DSD酸生產(chǎn)商，2016年占全球市場份額的53%（按產(chǎn)量計）。
DMSS、DATA、DMAS以及其他顏料中間體是生產(chǎn)樓宇、汽車所用的高檔油漆、光敏聚合劑、光色穩(wěn)定劑、塑料、藥品及食品添加劑的基礎(chǔ)材料。彩客化學(xué)是全球DMSS的最大生產(chǎn)商，2016年占全球市場份額42.7%，是DMAS第二大生產(chǎn)商，占全球市場份額19.8%。
公司從2015年2月起生產(chǎn)一硝基甲苯，包括PNT、ONT、MNT，目前已成為全球第三大一硝基甲苯生產(chǎn)商，目前占全球市場份額達18.8%。PNT是生產(chǎn)DSD酸的主要原材料，向上游拓展的垂直產(chǎn)業(yè)鏈能有效保證供給，降低成本，目前公司自產(chǎn)的PNT能滿足公司生產(chǎn)DSD酸需求量的85%。ONT化學(xué)生成OT，是生產(chǎn)除草劑的主要原材料。
公司的主要客戶為國際化學(xué)巨頭，如巴斯夫，與國際知名化學(xué)化工企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)系平均達9年。而這樣關(guān)系一旦確立就是難以被取代。因為中間體的特性和質(zhì)量直接影響終端產(chǎn)品的色澤，并且大型國際集團選擇供應(yīng)商的手續(xù)繁雜，測試時間長，換供應(yīng)商的成本高。
那么目前公司產(chǎn)品正在處于一個怎么樣的風口之下呢？
OBA作為紙張增白劑的核心成分，且市場上沒有任何替代物。紙張在過去半年價格漲幅明顯，而OBA作為紙張加工產(chǎn)業(yè)鏈中核心的一步，其效益自然可期。
至于染料、顏料料行情，需求旺季疊加環(huán)保督察，有望迎來新一波行情。中央環(huán)保督察組將于8月初開啟對多省區(qū)的環(huán)保安全督察。業(yè)內(nèi)中間體生產(chǎn)商發(fā)生安全生產(chǎn)事故，導(dǎo)致中間體價格上漲，染料價格上漲支撐面較強。至于占彩客營業(yè)收入30%的農(nóng)藥中間體，隨著2016年農(nóng)藥去庫存行情的結(jié)束，2017年農(nóng)藥行情上漲。彩客化學(xué)作為行業(yè)龍頭，擁有一體化清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟的生產(chǎn)模式將充分受益。
二、鋰電池行業(yè)的新貴
那么這么一家在染料/顏料/農(nóng)藥中間體界的龍頭企業(yè)，在最近都有什么新的擴張動作呢？
（1）在核心產(chǎn)品——染料、顏料、農(nóng)藥中間體相關(guān)的業(yè)務(wù)，彩客進行以下舉動：
增加產(chǎn)能：2016年底完成 DMAS產(chǎn)能擴建，由此前的1500噸增加到4500噸。
海外拓展：目前公司的一硝基甲苯主要在中國本地銷售，現(xiàn)已把產(chǎn)品樣本送到海外客戶，未來將積極拓展到印度、俄羅斯和南北美等海外市場。
（2）農(nóng)藥中間體：收購東奧化工，進一步延長產(chǎn)業(yè)鏈。
2016年5月，彩客東營與華戈控股簽約，以1740萬人民幣收購其旗下的東奧化工，用于上游產(chǎn)品一硝基甲苯（PNT、ONT/OT、MNT及N-甲基-2-吡咯烷酮（NMP））的生產(chǎn)。2016年3月， 集團一硝基甲苯產(chǎn)能在之前4萬噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上增加一倍達到8萬噸，農(nóng)藥中間體產(chǎn)能大幅提升。
（3）鋰電池：2017年初開始自建磷酸鐵項目，并預(yù)計2017年下半年開始投產(chǎn)。
2017年4月，公司以認購價每股5.15港元，完成配發(fā)及發(fā)行合計2100萬股，籌得資金1.06億港元。募集資金的50%擬投入建設(shè)及運營新的鋰電池正極材料磷酸鐵項目。根據(jù)計劃，彩客化學(xué)將在河北滄州建設(shè)磷酸鐵產(chǎn)品生產(chǎn)線，生產(chǎn)高性能磷酸鐵產(chǎn)品。該產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈和鋰電有較好的協(xié)同性，存在向高端主材延伸的可能性。也和彩客現(xiàn)有的產(chǎn)品有較強的市場協(xié)同效應(yīng)。 NMP下游應(yīng)用主要為鋰電池溶解劑、清洗劑。
可以看出，彩客除了在自身染料、顏料核心業(yè)務(wù)不斷升級，開拓新產(chǎn)品以外，朝著以下兩個方向積極拓展：
（1）農(nóng)藥中間體產(chǎn)業(yè)鏈；
（2）鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。
那么哪一項才是具備升級基因潛質(zhì)的業(yè)務(wù)呢？
提到這個，這讓筆者想起了一則彩客化學(xué)的公告，是關(guān)于“停止收購營創(chuàng)三征精細化工有限公司股權(quán)”的諒解備忘錄。
其實，一開始筆者也是比較不解的。營創(chuàng)三征的主要產(chǎn)品之一三聚氯氰應(yīng)用廣泛，包括用于制造農(nóng)藥中間體（例如除草劑及除蟲劑）。此外，透過收購產(chǎn)能以生產(chǎn)三聚氯氰，與染料中間體 DSD 酸（集團主要產(chǎn)品之一）相同，是熒光增白劑的必要原材料。從邏輯上來講，營創(chuàng)三征的產(chǎn)品可以讓彩客化學(xué)在農(nóng)藥中間體以及熒光增白劑產(chǎn)業(yè)鏈均可以錦上添花，為什么會停止收購呢？
細細想來，此舉也不是完全無跡可循的。這又要從另一則公告講起。
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