福田汽車：毛利率繼續大幅改善
研究機構：平安證券 日期：2013.10.31
福田汽車(600166)披露2013年三季報：3Q13公司實現營業收入79.2億元，同比增長13.9%；凈利潤1.13億元；每股收益0.04元，每股凈資產5.24元。
1-3Q13公司實現營業收入258.8億元，同比下降22.0%(收入下降因去年下半年開始，公司歐曼中重卡業務注入合資公司)；凈利潤5.2億元，同比下滑66.6%；每股收益0.19元。
3Q13公司凈利潤1.13億元，低于研報預期，主要因投資收益和營業外收入比研報預期的低。
輕卡銷售結構提升和客車銷量增長，推動收入增長。3Q13公司收入同比增長13.9%，研報認為主要是來自客車銷量增長和輕卡產品升級。3Q13公司大中客和輕客銷量分別同比增長19%和50%，研報估計客車為公司貢獻了30%左右的收入增量。3Q13公司輕卡銷量基本與去年同期持平，但中高端的奧鈴和歐曼可銷量表現尚可，輕卡產品升級帶來的銷售均價提升，也在一定程度上推動了公司收入增長。
銷量規模環比有所下滑，導致來自福田戴姆勒和福田康明斯投資收益下降。3Q13公司來自合資公司的投資收益僅1492萬元，環比下降84%，低于研報預期。福田戴姆勒和福田康明斯產能分別為18萬輛和40萬臺，兩者3Q13銷量規模環比均有所下滑，導致兩者凈利潤下滑幅度較大。兩者盈利能力的大幅改善，還需待公司產銷規模的增長、新品的投放和毛利率的提升。
毛利率繼續提升，三項費用率大幅下降。3Q13公司毛利率延續前兩個季度趨勢，同比增加2.6個百分點，收入規模的增長、產品結構升級及原材料成本的下降，助公司毛利率持續改善。3Q13公司三項費用率同比大幅減少3.8個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別同比減少1.2個、1.6個、1.1個百分點。
重卡和輕卡銷量恢復增長，助公司業績改善。經過兩年的銷量下滑，重卡2013年已恢復增長，預計2013年銷量增長19%。基建和房屋建設投資增長改善了工程類重卡需求，2009-2010年重卡銷量高峰期購置的重卡已進入更新周期，2014年重卡銷量有望延續增長趨勢。前期政策影響基本消除，從2012年開始，輕卡銷量已實現正增長，未來輕卡銷量增速有望恢復到前期兩位數的水平。重卡和輕卡銷量恢復增長，有望促進公司和福田戴姆勒業績大幅改善。此外，福田康明斯產銷規模的不斷擴大，也為貢獻新的利潤增長點。
盈利預測及投資建議?？紤]到公司尚有出售歐曼重卡業務的營業外收入尚未確認，研報維持公司盈利預測，預計2013-2015年EPS分別為0.52元、0.60元、0.69元?？紤]到福田戴姆勒盈利情況已大幅改善，福田康明斯業績增長較快，公司輕卡業務盈利能力有所上升，加之公司目前估值處于低位(PB不足1倍)，維持“推薦”投資評級。
新宙邦：業績短期承壓長期持續看好
研究機構：中原證券 日期：2013.10.22
2013年前三季度，公司業績低于預期。電容器化學品行業弱復蘇致公司電容器化學品業績增長，而行業競爭加劇、價格下滑及動力電池需求未顯著好轉致鋰電池化學品業績下滑；營收結構調整致毛利率環比提升，預計全年略降。預測公司2013-14年全面攤薄后EPS分別為0.71元與0.86元，按10月21日21.37元收盤價計算，對應的PE分別為30.26倍與24.94倍。目前估值合理，維持“增持”投資評級。新宙邦(300037)公布2013年三季報。2013年前三季度，公司實現營業收入5.09億元，同比增長2.37%；實現營業利潤9696萬元，同比下降10.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8671萬元，同比下降7.61%，基本每股收益0.51元。其中第三季度實現營收1.76億元，同比下降2.22%；營業利潤3806萬元，同比下降6.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3480萬元，同比略增1.85%，基本每股收益0.20元。電容器化學品業績增長致公司營收增長。2013年前三季度，公司營收5.09億元，同比增長2.37%；歸屬于上市公司股東凈利潤8671萬元，同比下降7.61%，其中第三季度營收1.76億元，同比下降2.22%；凈利潤3480萬元，同比略增1.85%，前三季度營收增長主要是電容器化學品行業弱復蘇致公司電容器化學品業績增長。
宇通客車：新能源客車將進入高速增長期
研究機構：中信證券 日期：2014-1-17
市場對于宇通的分歧和擔憂：
1) 新能源客車補貼從40 萬下降至25 萬，對產品價格和市場需求的影響有多大，企業盈利能力是否會受到侵蝕？
2) 宇通的技術競爭力，是否足以應對采購中可能存在的地方保護主義？3) 傳統城際客運需求下行對客車市場的負面影響到底有多大？研報的觀點如下：
新能源客車即將進入高速增長期，14、15 年產銷規模CAGR 有望接近80-90%。四部委于2013 年9 月聯合發布《關于繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，11 月公布首批28 個推廣城市或區域，預計推廣規模接近25 萬輛，其中新能源客車約6-8 萬輛。第二批推廣城市名單在研，亦有望近期推出，進一步擴大需求規模。研報預計13、14、15 年新能源客車銷量分別為1 萬輛、2 萬輛、3.8 萬輛。地方政府考核體系由GDP適當轉向環保和減排，是驅動公交車電動化的主要原因。對于客車而言，新能源已將單純的PE 提升，逐漸發展為EPS 貢獻。
宇通新能源客車技術優勢明顯，市場份額將持續提升。宇通在傳統客車領域里優勢顯著，新能源客車起步較早，具備雄厚的技術實力和積累。在1月15 日工信部公布的節能與新能源推廣應用工程推薦的26 款車型中，共有18 款客車入圍，其中宇通獨占6 款，占比高達33%。終端調研表明，宇通電動和插電式混合動力客車的節油率出眾，市場接受度較高。
新能源汽車占比提升，改善產品結構，提升公司盈利能力。綜合考慮城市公交車進入成長期、城際客車需求低增長等因素，研報預計14、15 年大中客市場CAGR 維持9%左右，增量主要來自：新能源公交車、出口、校車等。研報預計，宇通新能源客車13、14、15 年銷售規模分別為4000臺、8000 臺、1.5 萬輛。此外，委內瑞拉等國出口訂單亦將支撐公司銷量增長超越行業。公司新能源汽車占比將由7%左右提升至接近20%，均價和盈利能力持續提升。
零部件資產注入將有助提升公司盈利能力?？毓晒蓶|宇通集團承諾在2014 年底前完成汽車零部件業務的資產注入，集團旗下儀表臺、行李架、海綿和吸塑件、線束、客車空調等零部件業務盈利能力好，毛利率高于整車產品，預計零部件資產注入攤薄后有望仍小幅增厚公司業績。
風險因素：新能源客車推廣政策執行力度低于預期；出口訂單交付進程低于預期；1、2 月因春節原因導致銷量環比顯著下滑等。
盈利預測、估值及投資評級。維持公司2013/14/15 年EPS 分別為1.38/1.59/1.85 元(2012 年為1.21 元)。當前價18.40 元，分別對應2013/14/15 年13/11/9 倍PE。公司作為大中客行業龍頭，市場地位穩固，受益于新能源公交加快推廣、黃標車加速淘汰等環保政策。結合行業平均估值水平，研報認為公司合理估值為2014 年15-16 倍PE，維持“買入”評級，目標價25 元。
萬豐奧威：上海達克羅順利交割，轉型進入實質性階段
研究機構：申銀萬國 日期：2014-1-2
事件：13年12月30日，公司發布《關于完成上海達克羅涂復工業有限公司100%股權過戶的公告》，公司現已持有上海達克羅100%股權。
上海達克羅無鉻涂復工藝全球領先，本次收購完成后有望實現快速異地復制，系公司戰略轉型環保新材料的重要舉措。上海達克羅為特種涂層專業委員會秘書長單位，具備無鉻達克羅專利技術，全溶液渠道與產品覆蓋能力和明顯成本優勢，承接過神舟飛船、上海磁懸浮、核電風電等項目，擁有良好市場口碑。
其12 年具備14 條生產線年加工能力5 萬噸，13 年有望新增4 條線，保守估計14-16 年貢獻EPS 0.24、0.30、0.39 元。該項目只需5 千萬投資即可輕松實現異地復制，且公司給予該管理層較高激勵，未來業績超預期是大概率事件。
無鉻達克羅有助于解決重金屬污染，市場空間巨大。傳統表面處理技術是重金屬污染重要來源(廢氣、廢水、工業廢渣)，如電鍍鋅、熱浸鋅等；傳統達克羅涂層因含有萬分之五到2%未反應六價鉻(易致癌)，尚不能做到完全環保。無鉻達克羅生產工藝不用水，無三廢排放，杜絕重金屬(尤其六價鉻)，是真正意義上的環保涂覆工藝。未來隨環保要求提升，將有望廣泛替代傳統涂復技術及有鉻達克羅，樂觀估計國內市場空間有望達千億元級別。
投資評級與估值：暫不考慮上海達克羅異地復制，M 項目注入及卡耐項目貢獻基礎上，預計公司13-16 年EPS 為0.76、1.19、1.47、1.79 元，14 年PE 僅17 倍左右。上海達克羅收購完成標志公司從汽車零部件向環保新材料、新工藝轉型升級邁出了實質性一步，該業務14 年有望實現并表(13EPS 不含達克羅業績貢獻)。考慮重金屬污染防治等環保要求日益提高，未來有望憑借輕資產模式輕松實現異地復制，加快布局提高市占率。研報看好未來達克羅項目成長性和集團M 項目注入帶來估值提升，維持“買入”評級。
股價表現催化劑：上海達克羅產能擴張，M 項目收購完成注入預期提升核心假設風險：公司產能擴張慢于預期，集團M 項目收。
機器人：軍工訂單修正，金額增加
研究機構：中信建投 日期：2013-12-31
簡評
公司公告，去年年底簽訂的重載移動機器人(300024)AGV 系統合同金額14440 萬元、今年年底前交付，現提高到17053.8 萬元，金額增加2613.8 萬元；加上配套的自動轉載機器人系統14856 萬元，累計金額3.191 萬元。對比2011 和2012 年初分別公告的自動轉載機器人系統訂單(1.5-1.6 億元)、重載移動機器人AGV 訂單(1.72-1.85 億元)可以看出，軍工訂單價格穩定。這批訂單都將在今年年底前交付，貢獻今年業績。
進入軍工領域是公司的核心優勢
這次訂單交付，公司累計交付國防領域2 套自動轉載機器人系統和重載移動機器人AGV 系統，預計將來還會獲得訂單；11 月份，公司公告獲得新型特種機器人研制(立項)合同，提供裝備自動保障系統(包括機器人、控制系統、液壓系統等)，將鞏固、拓展公司機器人在國防軍工的優勢地位。
持續看好行業前景和公司核心競爭力，維持買入評級研報認為，未來十年是中國機器人行業快速發展的黃金時期；國內機器人企業憑借系統集成優勢能獲得超越行業的發展速度。公司作為中科院沈陽自動化所下的產業化平臺，具備研發優勢；同時有很好的激勵效果，較早進入軍工領域。
預計2013-2015 年公司分別實現每股收益0.96、1.31 和1.77 元，維持60 元目標價和“買入”評級。
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