2017年一季度公司營收11.08億元，同比減少-5.68%，歸母凈利潤2.02億元，同比減少34.02%，低于市場預期。一季度公司實現營業收入11.08億元，同比減少5.68%；實現營業利潤1.52億元，同比減少58%；歸母凈利潤2.02億元，同比減少34.02%；扣非后歸母凈利潤1.49億，同比減少52.26%，基本每股收益0.23元。一季度公司營業外收入為0.68億，同比增長20倍，系政府補助增加。同時公司預告2017年1-6月歸母凈利潤為4.35億-5.35億，同比變化-18.47%-0.27%。
一季度公司業績同比下滑主要受兩方面影響：1）受新能源汽車政策調影響，一季度客車廠處于電池能量密度調整期，產量極低，公司出貨量受影響。一季度新能源汽車銷量為5.59萬輛，同比下降4.7%，且以乘用車為主，全行業動力電池產量6.42GWH，同比下滑7.6%。2）由于下游補貼下滑明顯，倒逼電池企業降低價格，目前行業內磷酸鐵鋰動力電池組價格環比下滑幅度超過20%。而我們判斷，隨著二季度行業調整完畢，新能源汽車銷量將逐步回暖，公司業績將環比將逐步改善。
受價格下滑及一季度動力電池生產規模較小影響，公司盈利能力下滑明顯，但依然領先行業平均水平。2017年公司毛利率為38.15%，同比下滑12.8%，環比下滑5.8%。相較于2016年電池模組平均價格為2.3元/wh和平均48.71%毛利率水平，一季度動力電池組均價約1.8元/wh，下降幅度達到27.8%，公司通過提高生產效率、增加電池容量等措施降低成本，毛利率降低約10.5%至38.15%，凈利率降至18.22%。費用率方面，一季度管理費用1.34億，同比增長30.9%，管理費用率為12.1%，與去年平均水平一致。銷售費用為0.66億，同比減少33.1%，銷售費用率為5.9%，降低明顯。財務費用為0.11億，增長4倍，但整體規模較小。
預收款較年初增加75.7%，說明公司訂單增加；而應收賬款的增加，對公司經營活動凈現金流影響較大。報告期末公司存貨8.2億，較年初增長30%。公司預收款0.68億，較年初增加75.7%，說明公司訂單在增加。應收賬款33.4億，較年初增長38.6%，增加9.3億。現金流方面，由于應收賬款增加，公司經營活動凈現金流為-5.9億；由于產能擴建，資本性支出增加，投資活動凈現金流為-2.9億；籌資活動凈現金流0.6億，因此報告期內公司現金減少8.2億，公司期末賬面現金為12.4億。
一方面新能源汽車銷量將繼續大幅好轉，另一方面公司高能量密度電池產品將推出，且公司配套北汽EC180三元電池已形成穩定供貨，因此公司業績將環比將逐步好轉。隨著客車企業調整完畢（月初第三批推廣目錄中，客戶及專用車數量達到596款，超市場預期），預計二季度客車企業產量將大幅好轉，且目前公司在手訂單充足，今年新開拓宇通、北汽福田等客戶，全年看公司磷酸鐵鋰電池有望保持平穩增長。
三元方面，公司于2016年下半年投產2Gwh產能，目前已穩定生產，3月份已開始大批量供貨，主要配套北汽EC180。EC180車2017年目標銷量7-8萬輛，而公司為其兩家電池供應商之一，有望獲得50%的份額（對應0.7gwh電池）。其余配套車企包括奇瑞、眾泰等，因此全年三元電池出貨量有望達到1.5GWH。除了動力電池市場，公司儲能市場布局也值得期待，未來隨著鋰電池成本不斷下降，儲能市場空間將打開，而公司屬于領先布局者。
投資建議：我們預計2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤為13.07億、16.06億、18.64億元，EPS為1.49/1.83/2.12元，同比增長27/23/16%。考慮到公司為動力電池龍頭企業，且后續三元產能逐步爬坡，給以目標價39元，對應2017年26倍PE，維持買入評級。
風險提示：新能源汽車政策支持不達預期，新能源汽車產銷不達預期，公司動力電池出貨量不達預期，電池產品價格下滑幅度超預期。
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