深耕正極，厚積薄發。當升科技前身為北京礦冶研究總院課題組，1999年開始研發鈷酸鋰材料，2002年成功量產，正式進入正極材料市場。公司在正極行業持續深耕，技術水平業內領先，在消費、動力、儲能正極材料領域均實現首家出口海外。2015年，公司率先開發出動力用NCM622并批量銷售海內外客戶，2017年又成功實現NCM811量產，先發優勢明顯。
高鎳動力電池規模量產拐點已至，高鎳化是中周期產業趨勢。為實現2020年300wh/kg的能量密度目標，高鎳三元正極+硅碳負極是最可行的商業化方案，正極高鎳化趨勢明確。而在2025年后有一定不確定性，需跟蹤富鋰錳基和固態電池的商業化進展，因此高鎳三元正極產品生命周期預計至少5-10年。目前圓柱型動力電池已率先實現高鎳產品量產，方形、軟包電池突破在即，2019年行業將迎來高鎳產品量產的普遍性突破。預計2020年NCM811正極市場規模將突破200億。
高鎳正極技術門檻大幅提升，將重塑產業格局。高鎳正極的循環性能及熱穩定性較差，需要摻雜、包覆做材料改性方能在實際產業化中應用。其核心技術在于摻雜包覆工藝，同時燒結的設備精度及工藝要求也大幅提升，技術難度顯著增加，高鎳正極技術門檻大幅提高將重塑產業格局，市場集中度有望提升，從而改變目前的散亂局面。高鎳正極用鈷量減少，成本顯著下降，同時溢價明顯，盈利能力顯著提升。在高鎳正極體系下，正極燒結環節的技術含量也顯著增加，在以加工費定價的模式下，穩態情況高鎳正極環節的毛利率也將高于目前523產品。
雙輪驅動，夯實業績增長基礎。2010年開始，受鈷酸鋰材料市場競爭激烈影響，公司將正極材料業務重心開始轉向動力三元材料，同時開展對外投資，目前形成正極材料及智能裝備兩大業務板塊。公司2019、2020年將分別新增1.8萬噸和2萬噸高鎳產能，產能快速擴張，為業績高增長夯實基礎。子公司中鼎高科精耕于精密模切設備，不斷拓展應用領域，智能裝備業務穩步增長。預計公司2018-2020年整體實現凈利潤2.8億、3.9億、5.1億元，對應估值分別為46.8、33.7、26.1倍，給予增持評級。
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