滄州明珠（002108）是國內干法隔膜行業龍頭企業。公司于2008年進軍鋰電隔膜行業，通過與高校合作完成初期的理論研究和工藝開發，2009年成功研制動力鋰電隔膜，近五年公司持續改善干法隔膜生產工藝和穩定性，現已擁有6項隔膜發明專利。目前，公司客戶涵蓋比亞迪（002594）、ATL、力神、萬向等國內主要動力電池廠商，其中50%干法隔膜供給比亞迪。
濕法隔膜需求空間廣闊，公司濕法隔膜項目穩步推進。自特斯拉采用濕法隔膜與陶瓷涂覆技術結合，提高了電池容量同時解決了電池安全性問題，濕法隔膜發展空間巨大。價格方面，濕法隔膜比干法隔膜平均高 1元/平方米，陶瓷涂覆膜再高 1元/平方米。目前公司濕法隔膜項目穩步推進，2500萬平方米濕法隔膜項目預計2016年初投產，生產穩定后，受益于自動化程度高，濕法隔膜良品率最高可達到70%(國內干法隔膜良品率55%左右)。此外，公司繼續擴大濕法隔膜產能，擬以自籌資金興建6000萬平方米濕法隔膜項目，其中一條生產線(3000萬平方米濕法隔膜)預計2016底投產，另一條生產線預計2017年投產。
濕法隔膜成為公司未來重點發展方向。隨著陶瓷涂覆技術解決了濕法隔膜安全性問題，濕法隔膜將從高端3C數碼領域延伸到動力電池領域。目前我國濕法隔膜仍以進口為主，國內動力電池廠商濕法隔膜國產化需求迫切，公司憑借技術優勢將不斷擴大濕法隔膜產能，提升市場占有率。干法隔膜方面，公司將保持現有產能，未來計劃轉向儲能領域。
傳統業務盈利能力穩定。公司傳統業務包括PE管材和BOPA膜，目前擁有PE管材產能 10.5萬噸，主要包括燃氣管材和給水管材，屬于工程類產品，其定價主要根據市場狀況，雙方協商給予穩定的毛利空間，盈利能力穩定。BOPA膜與原材料價格緊密相關，目前擁有 BOPA膜產能 2.85萬噸，隨著生活水平提高，產品銷量將穩步提升。
隨著新能源汽車爆發式增長，鋰電隔膜需求空間廣闊，濕法隔膜結合陶瓷涂覆技術是動力電池未來發展方向，公司擴大鋰電池濕法隔膜產能，我們看好公司未來的發展前景，維持“買入”評級。預計公司2015-2017年EPS為0.34、0.45和0.58 元，對應市盈率分別為 45.5倍、34.4倍、26.5倍。
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