泰利森(Talison)與銀河資源(GalaxyResources,ASX:GXY)于2013年3月19日簽訂為期三年的供貨協議,其直接供應鋰精礦至后者的江蘇張家口碳酸鋰工廠(銀河鋰業)。
銀河資源自有礦山MtCattlin因江蘇工廠原料庫存過高已于2012年7月暫時停產,現復產成本大于向泰利森購買鋰精礦的成本(泰利森僅約210澳元/噸的運營成本得益于三倍于梅卡林礦山的原礦品位及其74萬噸/年鋰精礦規模效應)。
正式采購將于2013年7月開始，因江蘇工廠尚堆積一定的鋰輝石原料，需待其消耗完畢后再啟動原料采購。
點評
新訂單助力,產能釋放或超預期。根據公告顯示,合同采購量預計是銀河資源江蘇工廠全部產能的原材料供應規模(江蘇銀河鋰業1.7萬噸碳酸鋰生產規模,約需求鋰精礦13萬噸)。按照2013年7月開始供貨,分別增加泰利森2013-2015年銷量約6.5、13、13萬噸(我們原預計泰利森2013-2015年鋰精礦銷量分別為52.5、63、72萬噸),加之我們預計鋰行業2012-2015年復合增速約15-20%,因此,借助新訂單助力,泰利森產能投放進程或超出我們預期。而據我們測算,在當前鋰輝石價格下,多銷售10萬噸鋰輝石(折合1470噸碳酸鋰當量),將為并表后的天齊鋰業貢獻EPS0.37元,業績提升34%。
新增供應致供給曲線陡峭化,泰利森仍是決定碳酸鋰供需格局最重要因素。雖然因鋰行業景氣度提升而導致的業內并購重組事件不斷,也不乏出現MtCattlin,Whabouchi、Sirmac等礦山生產、復產或待投產的消息,但是此類礦山大多受困于品位、規模或者成礦機理的先天不足而致或成本高企,或缺乏規模性及穩定性;而鹽湖方面,考慮到受制于主產品產量、下雨頻繁及技術復雜等因素,增產預計將在2015年以后。因此,我們判斷,近三年內供應曲線較為陡峭,新增產能對原料供應只有短暫的沖擊,而無實質性的影響,泰利森產能投放進度仍是決定碳酸鋰供需格局最重要因素。
2季度采購旺季臨近,碳酸鋰價格有望進入上漲周期。隨著泰利森宣布提價,此后三大鹽湖鋰巨頭也已悄然跟隨,我們判斷碳酸鋰新一輪漲價周期已開啟,而最新的行業數據也驗證了我們的觀點。目前鋰輝石和鹵水價格再次上揚,進口鋰鹽價格隨之上漲6%,而國內電池級產品也穩步抬升至4.35萬元/噸;而2季度采購旺季臨近,低價原材料庫存亦將消化完全,碳酸鋰價格或將進入上漲周期。
泰利森經營表現如預期良好,維持天齊鋰業“增持”評級。收購泰利森后,公司性質及盈利來源均會發生質變,由單純的冶煉加工企業蛻變為世界范圍內的集礦業和加工業為一體的產業巨頭,且其盈利能力將主要來自礦山,公司13-14年的EPS躍升至1.08元、1.41元(合并攤薄后,其中13年備考,14年合并,但暫不考慮本次與銀河資源的供貨協議影響),現股價對應的PE為33、25倍,顯著低于鋰行業平均100X左右的估值水平,具有明顯的相對估值優勢;同時公司業績彈性亦隨之顯著提升,在整體行業呈現“需求加速增長、供應有序釋放”景氣度長期向上的情況下,公司有望盡享鋰產業景氣提升向公司盈利的轉化,成為鋰行業的首選投資標的,維持“增持”評級;同時我們看好泰利森因優質的資源稟賦、長期運營經驗、74萬噸生產規模帶來的整個鋰行業絕對寡頭地位,其控價能力及產能釋放均向超預期方向發展,重申天齊鋰業長期的投資價值。
風險提示
1、泰利森產能釋放進程低于預期；2、鋰需求增長大幅低于預期。
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