鈦媒體注：我們一直關(guān)注新興科技力量的崛起，也討論過(guò)好一陣時(shí)髦玩意Tesla，5月29日的股價(jià)就與年初暴增225％，當(dāng)時(shí)即震撼了整個(gè)資本界。國(guó)際諸多科技媒體已從多方面對(duì)tesla進(jìn)行了觀察，叫好者眾，鈦媒體還愿意一如既往在我們擅長(zhǎng)的財(cái)經(jīng)領(lǐng)域?qū)esla的資本表現(xiàn)做更多解剖，故有此文。
本文作者為一直關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)變遷的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)者拙魯連，也是鈦媒體上線時(shí)最早一批作者之一。
今年一季度特斯拉(Tesla)汽車公司(NASDAQ：TSLA)宣布實(shí)現(xiàn)十年以來(lái)的首次盈利，緊接著其主打車型Model S電動(dòng)汽車獲得了《消費(fèi)者報(bào)告》創(chuàng)刊以來(lái)的最高評(píng)分，其股價(jià)應(yīng)聲大漲，于5月29日觸及114.9美元高位，比年初增長(zhǎng)225%，市值達(dá)到120億美元，而年銷售160萬(wàn)輛豪車的寶馬公司市值不過(guò)是470億歐元。進(jìn)入7月，隨著其90秒更換電池服務(wù)的消息傳出，特斯拉股價(jià)更是進(jìn)一步推漲至120美元的高位。
數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，特斯拉的Model S 共銷售4750輛，是奔馳S系的54.3%，BMW 7系的一倍有余，一舉成為北美大型豪華轎車銷量冠軍。超預(yù)期的銷量實(shí)現(xiàn)了特斯拉十年的首次盈利。特斯拉在致股東函表示，2013 年第一季度，如不計(jì)非現(xiàn)金認(rèn)股權(quán)證（Non-cash Warrant）和股票期權(quán)等項(xiàng)目，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1,500 萬(wàn)美元。
按照GAAP（Generally Accepted Accounting Principles，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）標(biāo)準(zhǔn)考慮上述因素則為1100 萬(wàn)美元。營(yíng)業(yè)收入較上個(gè)季度環(huán)比大增83%，為5.62 億美元。
特斯拉股價(jià)受投資者追捧，除了十年首次盈利和超預(yù)期的銷售業(yè)績(jī)，更多的是基于投資者對(duì)特斯拉作為電動(dòng)車革命引導(dǎo)者地位的預(yù)期，同時(shí)其創(chuàng)始人Elon Musk 的傳奇經(jīng)歷更進(jìn)一步彰顯其實(shí)現(xiàn)更多突破的可能。
高估值，憑創(chuàng)新
股價(jià)超過(guò)100美元，一季度盈利1100萬(wàn)美元，一季度銷售4900輛，單車售價(jià)超過(guò)10萬(wàn)美元，出身于硅谷的特斯拉近期在全球范圍內(nèi)掀起了一股超級(jí)旋風(fēng)，受到全球消費(fèi)者和資本市場(chǎng)的熱捧。甚至有投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，特斯拉的股價(jià)將達(dá)到200美元，成為汽車行業(yè)的“蘋果”。
特斯拉這股旋風(fēng)更是進(jìn)一步惠及了國(guó)內(nèi)電動(dòng)車、鋰電池產(chǎn)業(yè)。5 月，在特斯拉概念的帶動(dòng)下，我國(guó)新能源汽車概念股開(kāi)始持續(xù)走強(qiáng)，萬(wàn)向錢潮、比亞迪、海馬汽車、華菱星馬在5月期間的漲幅均超過(guò)四成，分別上漲46.93%、43.75%、44.05%、43.69%。6 月7 日，斥資8 億元進(jìn)軍鋰電池領(lǐng)域的大東南開(kāi)盤不久即直逼漲停，最終報(bào)6.50 元/股，漲9.98%。鋰電池行業(yè)也出現(xiàn)了盈利改善預(yù)期，江特電機(jī)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、億緯鋰能、德賽電池等個(gè)股漲勢(shì)居前。
然而，熱捧掩蓋不了特斯拉電動(dòng)車銷售業(yè)務(wù)從未盈利的現(xiàn)實(shí)。一季度財(cái)報(bào)可以看出除了電動(dòng)汽車銷售，汽車零排放指標(biāo)（ZEV）的銷售額高達(dá)6800萬(wàn)美元，占到總收入的12%。簡(jiǎn)而言之，如果減去6800萬(wàn)的ZEV收入，單純依靠出售Model S的利潤(rùn)，特斯拉一季度依舊處于虧損狀態(tài)。而這一政府性質(zhì)的補(bǔ)貼在年底即將終止，對(duì)特斯拉的收入將產(chǎn)生較大影響。同時(shí)，特斯拉在銷售上也面臨著不小挑戰(zhàn):在北美幾個(gè)州汽車經(jīng)銷商協(xié)會(huì)對(duì)其發(fā)起了訴訟，禁止其在這些州直接面向用戶銷售汽車。
德意志銀行雖然給予特斯拉汽車持有評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)僅有35 美元，理由是，“特斯拉雖然該季度訂單流量表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是要實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利依然遙遠(yuǎn)，當(dāng)前股價(jià)飆漲很大一部分原因并非由公司基本面推動(dòng)，而是由于股票市場(chǎng)的技術(shù)原因?qū)е拢缳u空股份過(guò)高＋借貸流動(dòng)性有限＋借貸成本等增加導(dǎo)致。”
而瑞士蘇黎士理工大學(xué)的Didier Sornette教授同樣認(rèn)為特斯拉股價(jià)處于高估值的狀態(tài)，指出特斯拉過(guò)去兩個(gè)月來(lái)股票的連續(xù)上漲是一種典型的泡沫現(xiàn)象。基于復(fù)雜性理論分析和對(duì)數(shù)周期冪律模型(Log Periodic Power Law)計(jì)算，他們發(fā)現(xiàn)特斯拉股價(jià)表現(xiàn)出快于指數(shù)增長(zhǎng)的上漲態(tài)勢(shì)，股價(jià)蘊(yùn)含著自我強(qiáng)化的正反饋行為。
Didier Sornette教授認(rèn)為金融市場(chǎng)的價(jià)格變化屬于復(fù)雜系統(tǒng)的自組織行為，指出正反饋行為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化具有重要而深刻的意義，并由此發(fā)展了對(duì)數(shù)周期冪律模型考察金融資產(chǎn)泡沫的變化與影響。
顯然，作為一種突破性技術(shù)，”聰明錢”最早識(shí)別了這一技術(shù)的價(jià)值和前景，隨之涌入的資金推高股價(jià)并帶動(dòng)其信用膨脹，推進(jìn)該項(xiàng)技術(shù)生產(chǎn)的擴(kuò)張。而高收益、高回報(bào)的前景，進(jìn)而吸引對(duì)該技術(shù)不明所以的投資者入場(chǎng)，對(duì)該股票需求的增加更進(jìn)一步地推動(dòng)其股價(jià)上漲，如此往復(fù)即在投資(機(jī))者與股票價(jià)格之間形成了經(jīng)典的正反饋相互作用。這時(shí)，市場(chǎng)所反映的不再是這一技術(shù)突破的潛在價(jià)值而是投資者對(duì)這一技術(shù)期望的價(jià)值增長(zhǎng)，是投資者對(duì)市場(chǎng)/技術(shù)前景預(yù)期的動(dòng)物精神：高估值的資產(chǎn)價(jià)格泡沫即由此形成。
顯而易見(jiàn)，特斯拉作為電動(dòng)汽車的領(lǐng)導(dǎo)者，其首季盈利與高品質(zhì)的主打車型開(kāi)啟了人們對(duì)電動(dòng)汽車美好未來(lái)的憧憬，帶來(lái)了股票價(jià)格的不斷上揚(yáng)，而同時(shí)期寬松向好的貨幣環(huán)境以及不斷傳出的利好消息，更進(jìn)一步確認(rèn)人們對(duì)此的推斷，不斷加碼對(duì)此的投資頭寸。顯然，如此的循環(huán)往復(fù)帶來(lái)股票價(jià)格的快速上漲會(huì)使得一些投資/機(jī)者產(chǎn)生一時(shí)的恐慌而離場(chǎng)。
因此，隨著各界對(duì)其盈利能力質(zhì)疑的增加，特斯拉的股價(jià)即在6月出現(xiàn)接連下跌，累計(jì)跌幅一度超過(guò)14％。而到了6月21日，特斯拉號(hào)稱在電池更換方面取得技術(shù)突破：Elon Musk站在舞臺(tái)上，向臺(tái)下一大群車主演示如何在90多秒內(nèi)給一輛 Model S 更換好電池，而這一時(shí)間大約是加滿一箱汽油的一半。
這一營(yíng)銷范十足的演示再一次推動(dòng)其股價(jià)重拾動(dòng)能，連創(chuàng)新高，繼續(xù)表現(xiàn)出超越指數(shù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。然而，Elon Musk同樣坦言并不確定在未來(lái)車型中包含電池更換的設(shè)計(jì)，換一句話說(shuō)，這一技術(shù)更多的是獲取消費(fèi)者信任的服務(wù)布局而非技術(shù)上的突破。
與泡沫共舞
毋庸置疑，特斯拉汽車對(duì)于推動(dòng)電動(dòng)汽車的發(fā)展具有標(biāo)桿性的影響，其Model S堪比福特汽車公司的Model T，在汽車工業(yè)上具有劃時(shí)代的意義。正因如此，這一突破帶來(lái)的樂(lè)觀情緒極具傳染性，受此影響滬深兩市多只股票在5、6月間大幅走強(qiáng)，比亞迪、德賽電池、億緯鋰能等多只電動(dòng)汽車、鋰電相關(guān)的股票更是連創(chuàng)新高。
人們不自覺(jué)地即將特斯拉旋風(fēng)與蘋果iPhone、iPad的影響相比較，認(rèn)為隨著特斯拉汽車充電時(shí)間的下降、里程量增加與成本的下降，其市場(chǎng)占有率以及催生的電動(dòng)汽車需求空間不容小視。而正因如此，我們有理由相信無(wú)論是美國(guó)市場(chǎng)或是滬深市場(chǎng)，對(duì)特斯拉的反映不再是這一技術(shù)突破的潛在價(jià)值而是投資者對(duì)這一技術(shù)期望的價(jià)值增長(zhǎng)。
為此，我們對(duì)比地考察了特斯拉與德賽電池、億緯鋰能以及相關(guān)鋰電池指數(shù)價(jià)格同時(shí)期的趨勢(shì)變化。通過(guò)對(duì)數(shù)周期冪律模型，我們發(fā)現(xiàn)這些股票或指數(shù)價(jià)格均表現(xiàn)出顯著的正反饋行為，進(jìn)一步確認(rèn)了Didier Sornette教授對(duì)特斯拉股價(jià)趨勢(shì)的判斷。我們的結(jié)果表明，最早到7月末市場(chǎng)即將對(duì)特斯拉股價(jià)未來(lái)的走勢(shì)趨向作出判斷與證偽。而對(duì)德賽電池、億緯鋰能、比亞迪等的模型檢驗(yàn)同樣表明這些股票價(jià)格表現(xiàn)出了超越指數(shù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在7月中即可能出現(xiàn)階段性的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。
而從基本面看，整個(gè)鋰電池板塊市盈率已高達(dá)95倍，進(jìn)一步確認(rèn)其高估值的狀態(tài)。顯然，一旦大多數(shù)投資者意識(shí)到這一正反饋過(guò)程(惡性循環(huán))無(wú)法持續(xù)時(shí)則將同時(shí)涌現(xiàn)大量的賣盤，市場(chǎng)將可能表現(xiàn)出極不穩(wěn)定的狀態(tài)，如同“走鋼絲”一般，一絲的擾動(dòng)影響(壞消息)都將造成股票價(jià)格的紊亂失序甚至崩盤式下跌。
由此，我們認(rèn)為特斯拉股價(jià)與滬深兩市的特斯拉概念股票均表現(xiàn)出了強(qiáng)的泡沫特征，其短期趨勢(shì)很大程度上取決于人們對(duì)電動(dòng)汽車未來(lái)預(yù)期的動(dòng)物精神。特斯拉旋風(fēng)所帶來(lái)的不過(guò)是人們對(duì)于電動(dòng)汽車美好未來(lái)的憧憬，而市場(chǎng)對(duì)特斯拉概念的躁動(dòng)正是資本對(duì)電動(dòng)汽車技術(shù)最好的普及與宣傳，為其未來(lái)的技術(shù)發(fā)展與突破蘊(yùn)育、積聚更多的資源。
圖1.特斯拉股價(jià)走勢(shì)與LPPL模型擬合
圖2.億緯鋰能股價(jià)走勢(shì)與LPPL模型擬合
圖3.德賽電池股價(jià)走勢(shì)與LPPL模型擬合
未來(lái)何可期？
今天特斯拉Model S 獲得成功的原因主要?dú)w功于其超過(guò)200英里續(xù)航里程而造價(jià)昂貴的車載電池。顯然，鋰電池的性能將是制約特斯拉未來(lái)能走多遠(yuǎn)的“阿喀琉斯之踵”。
盡管目前世界上有諸多政府、高校與企業(yè)投入數(shù)億美元研究鋰電池技術(shù)，以期解決電池管理系統(tǒng)、制約容量、均一性、循環(huán)次數(shù)、熱穩(wěn)定性等諸多瓶頸，但是這一過(guò)程所需要的時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)得多。
GE全球電池系統(tǒng)主管Bill Wallace認(rèn)為電池容量未來(lái)幾年內(nèi)將有20%左右的提升，然而這一技術(shù)趨勢(shì)難以對(duì)電池成本降低有根本性的影響。因此，結(jié)合特斯拉與滬深兩市“特斯拉”概念股的股價(jià)趨勢(shì)，我們認(rèn)為特斯拉股價(jià)及其影響已經(jīng)表現(xiàn)出了其未來(lái)前景的預(yù)期，是典型的資產(chǎn)泡沫。因此在短期內(nèi)，特斯拉及其相關(guān)的“特斯拉概念”股存在大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
然而，長(zhǎng)期來(lái)看電動(dòng)汽車特別是鋰電池技術(shù)上的可能突破將給人們帶來(lái)巨大的便利，將深刻地改變?nèi)藗兡茉磻?yīng)用的方式。因此伴隨著未來(lái)鋰電池技術(shù)的突破，特斯拉及其股價(jià)將極具想象力。Michael Porter曾經(jīng)指出，“技術(shù)變革就其本身而言并不重要，但是如果技術(shù)影響了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，它就顯得舉足輕重了”。
對(duì)照電子商務(wù)巨頭亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的發(fā)展與股價(jià)變化，我們或許能夠在另一維度理解技術(shù)創(chuàng)新與變革所帶來(lái)的影響。
在人類文明史中，信息技術(shù)與能源技術(shù)的進(jìn)步與變革是社會(huì)文明演化的兩個(gè)重要標(biāo)志：從最初的火與紙，到印刷術(shù)與蒸汽機(jī)的發(fā)明應(yīng)用，再到Morse碼與電話的發(fā)明和電氣技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用，無(wú)不深刻地改變并顛覆人們的生活方式。
亞馬遜是全球第一的B2C電子商務(wù)公司，由Jeffrey Bezos于1995年創(chuàng)立，并于1997年在NASDAQ上市，經(jīng)過(guò)十八年的發(fā)展，2012年亞馬遜總銷售額為610億美元，市值高達(dá)1200億美元，其十二個(gè)月的市盈率高達(dá)3000。自上市以來(lái)，亞馬遜的股票價(jià)格即一直保持著高估值的狀態(tài)。1999年，虧損高達(dá)3.5億美元的亞馬遜在“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的熱潮影響下，股價(jià)在600-1400美元(復(fù)權(quán)價(jià))之間寬幅震蕩。
而進(jìn)入2000年伴隨著“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的褪色，亞馬遜的股價(jià)也一路下泄，低至66美元(復(fù)權(quán)價(jià))，累積跌幅高達(dá)95%。經(jīng)歷“網(wǎng)絡(luò)泡沫”陣痛之后，亞馬遜的營(yíng)收逐漸改善，營(yíng)業(yè)收入由2002年的39億美元增長(zhǎng)到2012年的610億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，而同期美國(guó)社會(huì)總零售額年均增長(zhǎng)低于5%，零售巨頭沃爾瑪?shù)哪昃鲩L(zhǎng)率只有7.3%。
因此，亞馬遜的股價(jià)也逐漸地走出了谷底，穩(wěn)步攀升上漲，即便2012年凈虧損達(dá)3900萬(wàn)美元，其股價(jià)在2013年也表現(xiàn)不俗，圍繞著3000美元(復(fù)權(quán))的平臺(tái)震蕩。這一過(guò)程中，亞馬遜不僅有在線銷售成本結(jié)構(gòu)、服務(wù)體驗(yàn)優(yōu)于傳統(tǒng)零售企業(yè)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也極大地受益于過(guò)去十幾年的“互聯(lián)網(wǎng)人口紅利”：全球互聯(lián)網(wǎng)用戶從1999年僅有的2億人增長(zhǎng)至而今的超24億人。
互聯(lián)網(wǎng)用戶的快速增長(zhǎng)以及這些用戶購(gòu)買習(xí)慣的變革推動(dòng)了亞馬遜、淘寶、阿里巴巴等電子商務(wù)企業(yè)的飛速發(fā)展。而伴隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步與革新，亞馬遜也發(fā)生了迭代式的變革，由單純的在線零售巨頭逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵朴?jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)的領(lǐng)航者，而這些同樣是充滿想象力的藍(lán)海。也正因如此，市場(chǎng)給予了亞馬遜高達(dá)3000市盈率的估值。
對(duì)于特斯拉，隨著充電網(wǎng)絡(luò)(Supercharger Network)的建設(shè)與覆蓋，將使得特斯拉汽車能夠具有較高的行駛里程，能夠讓特斯拉汽車一馬平川地從加州奔駛到紐約。這些配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與服務(wù)布局將為特斯拉的銷售增長(zhǎng)提供有力的支持，有利于特斯拉汽車由當(dāng)前的小眾轉(zhuǎn)向大眾，進(jìn)一步擴(kuò)張營(yíng)收。在此基礎(chǔ)上，伴隨著技術(shù)的可能進(jìn)步與突破，如充電時(shí)間的大幅縮短、電池容量的增長(zhǎng)以及特斯拉公司自身生產(chǎn)效率的提升，特斯拉在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)都將是電動(dòng)汽車強(qiáng)有力的領(lǐng)航者。
同時(shí)，不僅其Model S廣受歡迎，其概念車Model X同樣有著炫目的性能，進(jìn)一步表明特斯拉公司顛覆汽車行業(yè)領(lǐng)域的可能。而其與傳統(tǒng)汽車公司如GE、Ford等在電源管理系統(tǒng)、汽車設(shè)計(jì)上的的合作，與Google等在智能汽車領(lǐng)域可能的合作，以及獨(dú)有的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式，無(wú)不表明特斯拉在未來(lái)有發(fā)生迭代式創(chuàng)新的可能。特斯拉汽車能否經(jīng)歷資本泡沫的洗禮，鳳凰涅磐成為真正的王者，只待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)了。
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