生產策略調整導致利潤大幅下滑。受全球經濟復蘇緩慢和中國經濟轉型的影響，金屬需求增速放緩與產能過剩相互疊加，價格持續回落（銅下跌7%、鉛下跌7.3%、鋅下跌0.1%）。在這種情況下，公司調整生產重心，加大現有礦山的探礦和技改力度，并對主力礦山陽壩銅業開展尾礦庫擴容，因此產品產量降幅明顯。受到價格下跌和產量減少的影響，毛利率減少12.73個百分點至58.04%。從三項費用看，由于加大了下屬礦山技改力度，管理費用同比增長29.77%；2013年公司完成6億元公司債發行，財務費用同比出現大幅增長。價格回落、產量減少、費用增加，以上三點導致業績低于預期。
主力礦山優勢明顯，新收礦山尚未貢獻業績。2013年公司主要利潤來源依然是陽壩銅業（6120.17萬元）和銀茂礦業（3609.55萬元），后期收購的西部鋰業、大秦黃金（已轉讓）、三山礦業、維西凱龍礦業仍處于虧損狀況。為了提高資產經營效率，公司轉讓大秦黃金70%股權和贛州晶泰鋰業100%股權。我們預計2014年陽壩礦業產量將有所恢復，而銀茂礦業和江西鋰業的改擴建工程、三山礦業和維西凱龍探礦工作對今年產量影響甚微。
戰略轉型拉開序幕，向新能源汽車進軍。公司主業是銅和鉛鋅礦開采，公司的投資邏輯不在于金屬供需關系，而是外延式擴張帶來的估值提升。自2010年以來公司完成了多項礦業收購，但是受到價格持續低迷和公司對行業前景的判斷，公司從2013年開始轉型。2014年初公司設立蘇州恒康泰汽車新能源公司，正式向新能源汽車領域進軍。我們認為，隨著國家對節能減排的重視，新能源汽車接受度不斷提高，近期多項支持新能源汽車發展的政策出臺，我們看好新能源汽車的行業前景。
戰略規劃和組織架構調整配合公司轉型。為了配合轉型，公司調整了戰略規劃，未來將以鋰礦石為原材料基礎，實現從電池材料、電池組裝、新能源汽車開發+制造+銷售的一體化產業布局，打造完整的新能源汽車產業鏈。同時增設新能源動力汽車事業部、電池事業部、金融事業部、礦產資源開發事業部。目前公司涉足（擬涉足）的新能源汽車領域包括：下游擁有蘇州恒康泰汽車新能源公司80%股權，擬收購新能源汽車股權（2014年2月12日公告，重大資產重組停盤中）事宜正在進行中；上游擁有河源鋰輝石礦采礦權（年生產規模40萬噸）和頭坡里坑鋰輝石礦采礦權（年生產規模2萬噸）；而2013年9月擬收購國內電池企業失敗（2013年10月12日公告）。我們從產業鏈完善的角度判斷，預計未來公司在新能源汽車領域的擴展不會停止。
盈利預測及評級：在不考慮新能源汽車板塊利潤貢獻的情況下，預計公司14-15年EPS至0.11元、0.13元，較上次報告《策略調整導致利潤下滑下調產量預測》下調15%、13%，預計16年EPS 0.18元，維持“持有”評級。
風險因素：歐債危機惡化，美國經濟復蘇進程放緩；中國經濟增速低于預期；金屬價格下降；產量不及預期。
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