上海恩捷生產所使用的原材料為高密度聚乙烯，海關總署數據顯示，2017年，國內進口高密度聚乙烯（HDPE）價格區間為1132.85美元/噸至1265.73美元/噸，價格中位數為1167.96美元/噸。2018年，國內進口高密度聚乙烯（HDPE）價格區間為1199.6美元/噸至1373.39美元/噸，價格中位數為1322.3美元/噸，較2017年增長13.21%。
主要原材料價格上漲，恩捷股份的利潤率提升應是來自其他環節。
收購報告書顯示，2017年，上海恩捷的綜合毛利率約為65.05%；同期，公司三項費用合計金額約為1.1億元，約占同期營業收入的12.3%。
2018年，恩捷股份膜類產品共實現銷售收入19.23億元，毛利潤約為9億元。其中，公司BOPP平膜和BOPP煙膜合計實現銷售收入5.94億元。
根據年報數據，2017年，恩捷股份原有BOPP平膜和BOPP煙膜實現的銷售收入合計約為5.91億元，毛利潤約為1.11億元。
以上述毛利計算，2018年，恩捷股份隔膜業務的毛利金額約為7.89億元，公司三項費用金額約為5400萬元，較2017年下滑50.9%。
如果以上海恩捷2017年毛利率測算，2018年，上海恩捷實現的毛利金額約為8.65億元；同期，公司三項費用金額約為1.29億元，同比增長17.02%，仍大幅低于同期49.33%的產品銷售增速。
與同行業公司對比，上海恩捷的三項費用的變化差異將更為直觀。
以鴻圖隔膜為例，2018年，鴻圖隔膜的營業利潤率為31.54%，凈利率約為24.65%，公司三項費用占當期營業收入比重約為19.61%。
如果上海恩捷2018年的毛利率沒有大幅提升，那么，公司三項費用占同期營業收入比重將不超過9.71%，較2017年下降2.59個百分點。
此外，2018年，恩捷股份存貨賬面余額約為4.72億元，同比增長41.61%。其中，庫存商品賬面余額增至3.06億元，同比增長87.73%，增速遠超同期產品銷售增速。
在年報中，恩捷股份表示，除規模優勢為公司成本控制帶來的優勢外，公司生產設備的單線產出遠超同行業其他企業，進一步降低了單位折舊、能耗和人工成本，拉開了公司與同行業其他企業的差距；公司鋰電池隔膜產品的驗收合格率和良品率遠高于行業平均水平，輔料消耗量則遠低于同行業其他企業。
恩捷股份將遠超同行的利潤率水平歸結于自身管理能力的優秀，但與同行業公司相比，上海恩捷的固定資產折舊計提方式或許更具代表意義。
根據收購報告書，上海恩捷采用直線法計算固定資產折舊。其中，建筑工程折舊年限為20年，殘值率為10%；設備折舊年限為13年，殘值率為10%；其他資產攤銷年限為5年，凈殘值率取10%，無形資產折舊年限為50年。以上述計提方式計算，上海恩捷設備年均折舊率約為6.92%。
與上海恩捷不同，同行業上市公司大多采用正常的折舊策略。例如，星源材質機器設備的折舊年限5-10年，殘值率5%，年折舊率9.5%-19%。
折舊政策的不同對公司利潤率的影響不言而喻。根據年報，截至2018年年末，恩捷股份固定資產余額40.77億元。其中，機器設備的賬面余額約為32.85億元。
2017年，恩捷股份機器設備賬面余額約為7.72億元，扣除上述資產，2018年，歸屬上海恩捷的機器設備預計約為25.13億元。以2.58%的折舊率差額計算，2018年，上海恩捷因折舊策略差異產生的費用金額約為6484萬元，約占公司同期營業利潤的8.82%。
長期盈利待觀察
根據業績補償協議，2018-2020年，上海恩捷實現的扣非后凈利潤金額將分別不低于5.55億元、7.63億元和8.52億元。其中，2019年和2020年，恩捷股份的凈利潤將至少同比增長37.48%和11.66%。
雖然已順利完成了2018年的業績承諾，但對于上海恩捷而言，挑戰卻遠沒有結束。
憑借遠超同行的產能擴張速度以及一系列“調節”手段，近年來，恩捷股份走出了一條業績“逆襲”之路。
截至2018年年底，恩捷股份濕法隔膜產能已由2016年的1.4億平方米/年擴張至13億平方米/年。
為滿足未來發展需要，恩捷股份曾在年報中提出，公司將在2019年年底完成20條生產線的建設并投產。其中，珠海恩捷二期擬投建4條基膜生產線、江西通瑞擬投建8條基膜生產線、無錫恩捷一期項目擬投建8條生產線，上述項目累計新增建濕法隔膜產能為15億平方米。
以上述數據計算，到2020年，恩捷股份將形成28億平方米濕法隔膜產能。
在此前的收購報告書中，上海恩捷曾引用興業證券研究報告指出，2018-2021年，全球的濕法隔膜需求量分別約為28.49億平方米、38.46億平方米、50.92億平方米和67.58億平方米。其中，動力型濕法鋰電池隔膜需求分別約為17.66億平方米、26.63億平方米、38億平方米和53.48億平方米。
如按照恩捷股份的實施計劃，2020年，僅恩捷股份一家的計劃產能就將達到全球濕法隔膜需求量的55%以上。
根據年報，截至2018年，上海恩捷生產的濕法隔膜產品總量約為5.8億平方米，產能利用率不足50%。
產能擴張正在使恩捷股份的產能利用率持續降低，同行業上市公司的產能擴張卻有愈演愈烈之勢。為爭奪貌似寬廣的市場空間，新一輪產能“競賽”似乎正悄然開啟。
根據年報數據，截至2018年年末，星源材質已陸續通過建設合肥星源8000萬平方米濕法鋰電池隔膜項目及常州星源“年產3.6億平方米鋰離子電池濕法隔膜項目”提高濕法隔膜產能。同時，公司擬投資30億元在常州建設鋰離子電池隔膜集中生產、加工基地“超級涂覆工廠”項目，該項目計劃投資建設50條高性能鋰離子電池涂覆隔膜生產線（水性涂覆生產線40條，油性涂覆生產線10條），并同時建設8條新一代鋰離子電池干法隔膜生產線，該項目達產后，星源材質將形成4億平方米/年的干法隔膜產能以及10億平方米的高性能鋰離子電池涂覆隔膜產能。
2018年5月，長園集團發布可轉債計劃，擬投資17.05億元，用于年產3.2億平米鋰電池專用濕法隔膜和涂布隔膜國產化項目。此前，公司旗下中鋰新材隔膜綜合產能約為4億平方米/年。
根據金冠電氣的投資計劃，2019-2020年，公司將投資約7億元基礎建設4條隔膜設備生產線以及多條涂覆設備生產線。到2020年底，公司將建成6條鋰電池隔膜生產線，每條生產線生產能力4500萬平米/年，達產后釋放產能2.7億平方米。
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