華泰證券股份有限公司分析師近日發(fā)布天齊鋰業(yè)的研究報(bào)告。
募投項(xiàng)目千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。1、因前端生產(chǎn)環(huán)節(jié)技改，調(diào)試進(jìn)度慢于計(jì)劃，公司氫氧化鋰產(chǎn)能投放緩于預(yù)期，2、原產(chǎn)能因政府征地提前關(guān)閉，今年氫氧化鋰產(chǎn)量低于預(yù)期，約僅1500噸。而根據(jù)現(xiàn)調(diào)試進(jìn)度，2014年初募投產(chǎn)能有望達(dá)產(chǎn)。新產(chǎn)線可明顯降低能耗，連續(xù)生產(chǎn)可降煤耗約30%，生產(chǎn)總成本下降約5%。
最困難的時(shí)刻即將過(guò)去。因受到多重一次性沖擊，公司主業(yè)同比大幅下滑，前三季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)僅443.45萬(wàn)元，同比下降99%，其中三季度單季虧損約288.28萬(wàn)元，同比降117.85%，大幅低于預(yù)期。然而，分析師認(rèn)為，因新舊產(chǎn)能交接使得產(chǎn)能受限、因增發(fā)等大規(guī)模資金占用大幅提升財(cái)務(wù)費(fèi)用，這些一次性影響均有望于明年得到明顯改善，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或即將觸底，并有望于2014年實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
泰利森業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。1、銷量方面：國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)今年合計(jì)新增產(chǎn)量約7000噸；而國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)，除路翔股份新增1.5萬(wàn)噸鋰精礦，幾無(wú)其他新增供給，供需缺口約4.4萬(wàn)噸；即便考慮來(lái)自鹽湖的補(bǔ)充，鋰精礦供需仍存在較大缺口，故分析師對(duì)泰利森鋰精礦銷量維持較為樂(lè)觀判斷，全年有望達(dá)到50萬(wàn)噸。2、盡管下半年基礎(chǔ)鋰鹽價(jià)格略有回落，但鋰精礦價(jià)格則持續(xù)上漲，工業(yè)級(jí)鋰精礦進(jìn)口價(jià)由年初的300上漲至360美元/噸。
鋰產(chǎn)品價(jià)格分化或延續(xù)，鋰精礦最強(qiáng)勢(shì)。盡管邊際產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、鹵水提鋰技術(shù)突破等因素短期緩解了供需緊張格局，而需求快速增長(zhǎng)背景下，新增供給階段性投放只會(huì)造成供需結(jié)構(gòu)階段性緩解而非逆轉(zhuǎn)。展望未來(lái)，隨新資源開發(fā)，行業(yè)邊際成本仍將抬升，或推動(dòng)鋰價(jià)長(zhǎng)期上漲；而隨著鹽湖產(chǎn)能補(bǔ)充，基于成本考量，電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)線的原料結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)調(diào)整；分析師認(rèn)為，產(chǎn)品價(jià)格分化或?qū)⒀永m(xù)，而鋰精礦價(jià)格仍最為強(qiáng)勢(shì)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)底價(jià)發(fā)行，1、考慮一次性費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為-0.13、0.59、1.25元，2、剔除一次性影響，預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.71、0.99、1.25元，對(duì)應(yīng)股價(jià)PE為43、31、24倍，低于行業(yè)平均水平，具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)泰利森后公司業(yè)績(jī)彈性隨之顯著提升，有望盡享鋰產(chǎn)業(yè)景氣提升向盈利的轉(zhuǎn)化，成為鋰行業(yè)首選投資標(biāo)的；同時(shí)，泰利森因優(yōu)質(zhì)的資源稟賦、長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、74萬(wàn)噸生產(chǎn)規(guī)模占據(jù)鋰行業(yè)絕對(duì)寡頭地位，其控價(jià)能力及產(chǎn)能釋放均有望超越預(yù)期。
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