事件描述:
今日天齊鋰業公告稱,其控股股東天齊集團于2013年11月29日與洛克伍德控股公司子公司、立德投資有限責任公司簽署了《收購協議》。該協議約定的交易實施完成后,天齊集團和洛克伍德將分別間接持有泰利森鋰業有限公司51%和49%的權益。即,天齊集團向洛克伍德出售14%股權,中投子公司立德出售35%股權。
其他內容:1)洛克伍德向泰利森提供不超過6.7億美元的2年期貸款,年利率為8%;2)洛克伍德授予天齊集團為期3年投資洛克伍德鋰業(德國)公司20%-30%權益的期權。齊集團承諾優先指定天齊鋰業行使期權,且不需要支付對價;3)公司預計上述交易變化將導致非公開發行股票募集資金額減少約17.5%左右。評論:
我們認為該《收購協議》對公司的主要影響有:
1.與國際巨頭合作,加速推進2萬噸碳酸鋰項目。洛克伍德是全球領先的特殊化學品生產商,全球第二大鋰資源及加工巨頭,控制著全球28%的鹽湖鋰資源。公司目前市值約50億美元,2012年營業收入約為13億美元。洛克伍德之前與天齊集團在加拿大競購泰利森失敗,此次收購可以看出國際巨頭對泰利森礦產品盈利前景的看好。而《協議》的交易價格意味著泰利森的股權價值將超過9.7億美元(折合約59.49億元人民幣),相對之前天齊與立德收購價格增值約5%,可以認為是對立德退出的利息支出。
2.泰利森權益貢獻減少,整體盈利影響較小。根據協議,公司增發后將減少14%的股權,對應泰利森未來利潤貢獻將減少約21.5%,但由于公司預計上述交易變化將導致非公開發行股票募集資金額減少約17.5%(目前公司股價高于增發價約25%,我們認為采取縮減發行股數的可能性較大)。據此匡算,下調公司2013-2015年歸屬于母公司所有者凈利潤預測20.1%、18.4%和17.2%,對應減少EPS約0.06元、0.07元和0.09元。
3.所獲得的期權打開下游產業鏈延伸空間。洛克伍德授予天齊集團為期3年、以14倍于過去連續12個月EBITDA的價格投資洛克伍德鋰業(德國)20%-30%權益的期權。德國公司目前的經營業務為洛克伍德除智利和美國之外的鋰業務。由于天齊鋰業產品僅集中在中游碳酸鋰,天齊集團基于產業鏈延伸的戰略發展目標作出上述交易安排。交易完成后,天齊集團不僅仍然持有泰利森的控制權,而且取得了對洛克伍德下游鋰業務的投資機會。
而考慮到洛克伍德德國公司在業內的話語權以及其有機鋰產品較天齊鋰業現有產品更加高端,若成功行使期權,將有利于天齊鋰業的產品繼續向下游拓展,未來將進一步完善天齊鋰業從上游礦山到下游各產品的產業鏈,從而使得天齊鋰業真正成為行業中擁有全產業鏈的巨頭。
4.存在進一步與洛克伍德合作的預期。洛克伍德為全球第二大鋰產品提供商,未來有望借助泰利森的新增產能進一步拓展下游鋰鹽產品在亞太甚至中國的產業布局,不排除未來雙方進一步在國內進行下游深加工項目合作與探索。而由于天齊鋰業過去主要技術優勢在于中游碳酸鋰產品,掌握下游其他衍生品的技術對公司的發展形成長期利好。
盈利預測和投資評級:如果按照現有資產與股本測算,我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案預計的增發后股本及資產測算,我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盤價30.6元計算,對應動態市盈率分別為73倍、49倍和33倍。我們看好公司未來在上下游產業鏈的開拓前景,繼續給予“增持”的投資評級。
風險提示:1)宏觀經濟增速繼續放緩的風險;2)油價下跌,電動汽車技術進步低于預期的風險;3)替代鋰電池相關新能源技術出現的風險;4)泰利森相關礦山開采成本上升,智利鹽湖開發進度低于預期的風險。5)非公開發行進程遠低于預期的風險。
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