事項：公司發(fā)行2.49億元可轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價格為17.03元/股。此次募集資金將用于年產(chǎn)1.4萬噸鋰電池正極材料建設(shè)項目。
評論：可轉(zhuǎn)債落地提升資金實力，正極材料市場需求仍旺盛。此次可轉(zhuǎn)債募集資金用于公司磷酸鐵/磷酸鐵鋰等正極材料的生產(chǎn)建設(shè)，近兩年公司鋰電池材料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均處于100%以上，產(chǎn)銷率同樣保持在90%的水平，此次擴(kuò)產(chǎn)后公司產(chǎn)能有望在2020年增加0.98萬噸/年至1.4萬噸以上，顯著提升生產(chǎn)規(guī)模。
從下游需求來看，新能源汽車和鋰電池在爆發(fā)后仍保持較快增長，2018年1-11月新能源汽車產(chǎn)量103萬輛，68%的增速較上年有所提升。而具體到正極材料方面，2017年鋰電池正極材料總產(chǎn)量約20.8萬噸，同比增長28.4%，其中三元（8.6萬噸、占比41%）、磷酸鐵鋰（5.8萬噸，占比28%）仍是鋰電池正極材料的主力。在新能源汽車產(chǎn)量增速不減的背景下，若正極材料保守預(yù)計保持約20%的CAGR，則2020年正極材料產(chǎn)量有望達(dá)到37.2萬噸，市場空間廣闊；同時，公司已與當(dāng)升科技、比亞迪等客戶建立了持續(xù)的合作關(guān)系，對應(yīng)客戶在三元和磷酸鐵鋰電池的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)也有助于公司新增產(chǎn)能的順利消化。
接連收獲動力電池回收合作，鋰電業(yè)務(wù)全面推進(jìn)。11月以來公司分別與北汽新能源、南京金龍、廣西華奧等企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在全國范圍內(nèi)推進(jìn)動力電池梯次利用和資源化項目，我們認(rèn)為未來隨著動力電池退役量的提升，公司有望借助合作方在汽車產(chǎn)業(yè)的上下游成熟布局，進(jìn)一步完善動力電池回收網(wǎng)絡(luò)，落實回收端和銷售端渠道。
2019年動力電池回收產(chǎn)值有望實現(xiàn)爆發(fā)增長，2021年回收市場產(chǎn)值有望突破100億元，未來發(fā)展空間廣闊。而公司擁有技術(shù)+資質(zhì)的雙重壁壘，競爭優(yōu)勢明顯。目前電池回收市場仍處于跑馬圈地的階段，此次與北汽、金龍的合作將大大拓展公司的業(yè)務(wù)區(qū)域，也有望搶先獲得各地區(qū)市場并建立完整的回收體系，從而為未來市場份額的擴(kuò)大奠基。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司PCB化學(xué)品主業(yè)受益于行業(yè)的進(jìn)口替代下需求高增，仍保持高速增長，雖然受金屬價格大幅下跌影響三季度業(yè)績增長略緩，但長期看公司PCB化學(xué)品定位清晰技術(shù)優(yōu)勢仍突出，而鋰電業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張推進(jìn)，先發(fā)布局和政策與技術(shù)支持下有望提高業(yè)績彈性。預(yù)計公司2018-2020年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億（前預(yù)測為1.89億）、2.72億、3.75億元；對應(yīng)EPS為0.48、0.73、1.00元/股；對應(yīng)PE為36、24、17倍，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：貴金屬價格下跌；PCB化學(xué)品銷售情況不及預(yù)期；新能源汽車政策執(zhí)行不到位；電池回收政策推進(jìn)不到位。
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