另一家老牌機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投目前已在新三板掛牌5家企業(yè)，達(dá)晨創(chuàng)投合伙人齊慎此前對(duì)媒體表示，今年預(yù)計(jì)會(huì)新增十幾家企業(yè)掛牌新三板。
目前，達(dá)晨投資了220家企業(yè)，IPO上市的28家，還有近200家企業(yè)項(xiàng)目。“這其中一部分將繼續(xù)IPO的申報(bào)，也有一部分會(huì)與新三板對(duì)接，提供掛牌企業(yè)資源。”齊慎表示。
陳延立表示，新三板的開啟對(duì)解決PE/VC機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的痛點(diǎn)“融投退”有積極意義。從融資方面而言，不少機(jī)構(gòu)主動(dòng)要求GP幫助管理資金，對(duì)新三板標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行投資。目前，基石資本側(cè)重投資擬掛牌企業(yè)，其次考慮掛牌企業(yè)的定增，這樣有利于PE/VC機(jī)構(gòu)尋找項(xiàng)目標(biāo)的。最后，PE/VC機(jī)構(gòu)在退出方式上多了一個(gè)重要的退出渠道。“在之前IPO暫停期間，退出渠道縮窄到只有轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)或者回購(gòu)的方式”。
此外，在他看來(lái)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)掛牌新三板的心態(tài)也有所改變。較早前掛牌新三板的，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多期待未來(lái)企業(yè)可以摘牌、轉(zhuǎn)板。現(xiàn)在以九鼎投資為例的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的閉環(huán)循環(huán)交易。因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的心態(tài)發(fā)生了一定變化。
除去“融投退”，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為企業(yè)自身，新三板也為其打開了創(chuàng)新探索之門。九鼎投資、中科招商、硅谷天堂和同創(chuàng)偉業(yè)，已有4家PE選擇登陸新三板市場(chǎng)。據(jù)了解，明石創(chuàng)新投資公司和天星資本都已著手準(zhǔn)備掛牌，并開啟定增計(jì)劃。截至昨日，九鼎投資市值已超過(guò)千億，中科招商市值也超過(guò)300億。
VC/PE機(jī)構(gòu)估值方式更適合用市凈率法
PE/VC正面臨著由新三板帶來(lái)的一輪資本盛宴。各種創(chuàng)新模式層出不窮。
近日，九鼎投資在江西省產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)電子競(jìng)價(jià)的方式，以41.5億元拍得江西中江集團(tuán)有限責(zé)任公司100%的股權(quán)。交易完成后，公司將持有中江集團(tuán)100%的股權(quán)，并通過(guò)中江集團(tuán)間接持有上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股權(quán)。
這是首家新三板企業(yè)控股A股上市公司的案例。九鼎投資的相關(guān)負(fù)責(zé)人告知記者，此次交易須待九鼎投資與相關(guān)轉(zhuǎn)讓方簽訂《江西省產(chǎn)權(quán)交易合同》并獲江西省人民政府、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)后生效。因此，目前尚未有詳細(xì)的后續(xù)資產(chǎn)注入計(jì)劃。
陳延立認(rèn)為，九鼎投資此次收購(gòu)上市公司的控股股東是一個(gè)比較創(chuàng)新的模式。目前的關(guān)注點(diǎn)依然集中在后續(xù)資產(chǎn)如何注入。同時(shí)，他表示，由于九鼎投資此次控股中江集團(tuán)并不需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，而是拍賣所得，因此不能看做是PE控股上市公司的模式，只能算個(gè)案。現(xiàn)階段比較典型的案例，應(yīng)該關(guān)注華仁藥業(yè)收購(gòu)紅塔創(chuàng)新的最終結(jié)果。
華仁藥業(yè)于6月1日發(fā)布公告，稱深交所已就華仁藥業(yè)34.4億元全資收購(gòu)紅塔創(chuàng)新重組預(yù)案下發(fā)了重組問(wèn)詢函，公司已就問(wèn)詢函所涉問(wèn)題進(jìn)行反饋。被收購(gòu)方紅塔創(chuàng)新成立于2000年，主營(yíng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)。成立至今投資的41家公司中，有11家已成功退出，未退出的30家公司中，有10家已成功上市。
除去九鼎投資拍賣控股上市公司，創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)富志資本、同信投資等機(jī)構(gòu)今日入股國(guó)內(nèi)首家瞄準(zhǔn)新三板的股權(quán)眾籌平臺(tái)“眾投邦”。眾投邦獲得四家機(jī)構(gòu)B輪5000萬(wàn)元融資。曾幾何時(shí)，股權(quán)眾籌被認(rèn)為是PE/VC行業(yè)的顛覆者。現(xiàn)在，同創(chuàng)偉業(yè)等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成為首批和股權(quán)眾籌平臺(tái)聯(lián)手的隊(duì)友。不過(guò)，眾投邦項(xiàng)目的起投點(diǎn)為1000萬(wàn)，門檻并不如外界想象的低。
陳延立認(rèn)為，制度創(chuàng)新給投資界帶來(lái)了很多好處。但目前新三板的交易活躍度和股票的流動(dòng)性依然是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。相比滬深兩市萬(wàn)億的成交量，新三板依然處在初級(jí)成長(zhǎng)期。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身而言，A股一直未對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)打開上市之門，未來(lái)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的股份應(yīng)該如何估值，也是業(yè)內(nèi)關(guān)注的問(wèn)題。
九鼎投資相關(guān)負(fù)責(zé)人與陳延立持相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為PE/VC機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其收入構(gòu)成主要是管理費(fèi)和所管理基金的收益分成，其中基金收益分成構(gòu)成VC/PE機(jī)構(gòu)的主要利潤(rùn)來(lái)源，因?yàn)楣蓹?quán)投資期相對(duì)較長(zhǎng)，所以VC/PE的收入曲線往往是比較陡峭的，即在項(xiàng)目退出期會(huì)迎來(lái)利潤(rùn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。所以一般企業(yè)PE估值法并不適合作為VC/PE機(jī)構(gòu)的估值方法。比較而言，市凈率法更適合一些。具體到一家VC/PE機(jī)構(gòu)的估值，需要根據(jù)其管理的基金規(guī)模，投資金額、投資收益率以及VC/PE機(jī)構(gòu)自有資金在基金中的出資比例來(lái)綜合判斷。
“九鼎投資此前的定增估值未考慮公司未來(lái)可能的業(yè)務(wù)增量”，他表示，公司在掛牌時(shí)幾乎全部業(yè)務(wù)收入來(lái)自于PE業(yè)務(wù)，所以估值是根據(jù)公司管理的存量基金資產(chǎn)規(guī)模以及預(yù)計(jì)未來(lái)幾年可能的盈利能力，由公司與發(fā)行對(duì)象協(xié)商一致確定。
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