汽車行業經歷過2011、2012年的深度調整后，目前整體向上趨勢明確，強勢格局仍會在2014年得到延續。預計行業未來增長中樞有望回歸到10%，行業的收入規模、盈利能力等都將獲得穩定提升。我們維持對汽車行業“推薦”的投資評級。
向上趨勢延續
2013年1-11月汽車合計銷量為1986萬輛，同比增長13.5%。自去年下半年以來的高速增長得到較好延續，同時自2012年開始的向上周期獲得確認，行業繼續保持上行態勢。我們認為，驅動此輪行業快速上行的因素主要有以下幾個方面：
宏觀經濟復蘇。汽車消費和宏觀經濟增長存在較為明顯的正相關關系，2013年以來宏觀經濟觸底回升對汽車消費的促進作用巨大。預計未來GDP增速仍能保持在7%左右，為行業增長創造較好的外部環境。
多周期疊加。從大周期上看，2013年是行業去庫存周期的結束和大多數廠商新產品周期的開始。2014年仍然是行業的產品大年，庫存仍處于低位，多重向上周期疊加，導致行業銷量快速增長。
居民收入和CPI。居民收入水平和CPI是影響汽車消費能力的重要因素，2013年整體CPI增速保持在2%-3%的低通脹環境，居民收入水平也在穩步提升，預計2014年這二者仍會成為偏正面的因素。
油價保持穩定。對于商用車使用者而言，油價是其運營成本的重要組成部分。2013年油價告別之前的快速增長，表現較為溫和，這在一定程度上穩定了商用車用戶的需求增長。
乘用車：SUV是當前較好選擇
近年來，乘用車消費升級推升了SUV的快速增長，2012年SUV增速達到23%，其中合資品牌SUV增速僅17%，而自主品牌達到了49%的高增速，且自主SUV市場在2013年得到了強化。2013年1-11月，行業SUV銷量增速達到了43%，汽車消費在中低端人群的升級就目前的表現來看有所強化。
我們認為，2009、2010年享受汽車消費各種優惠的中低端人群更新和置換需求釋放開始加速，而SUV正在經歷從高端人群向低端人群流行的趨勢，性價比較高的自主SUV成為多數人群的首選。一般時尚流行都有以下兩個特點：從最高端開始，逐級向下影響；由于低端人群總量較大，流行產品在越低的層次產品中占比越大。
一般來說，SUV和轎車具有較強的替代作用，因而他們具有相同的目標人群。目前中高端SUV約在30%左右，占比提升比較緩慢，基本趨于穩定。而經濟型SUV的占比則相對較低，預計未來提升空間巨大。我們認為，未來一兩年內經濟型SUV占比將有一個快速提升的過程，最終占比大概率將超過30%。從總量上看，9萬-15萬元轎車仍是轎車銷量占比最大的，2013年1-9月，占比達到42%。由于中低端人群基數較大，故其更新換代覆蓋面更廣，對市場的拉動作用將更為強勁。即使考慮2012年下半年SUV基數較大的因素，我們仍然認為2013、2014年SUV市場復合增速會達到30%以上，而自主SUV的增速則會達到35%以上。我們認為，經濟型SUV未來將在中低端這個最大的市場完成對轎車的部分替代，未來市場空間仍比較大。
貨車：關注產品升級
2014年卡車行業最大的變化來自于國四的全面實施，由于實施初期各種基礎設施以及油品等問題，預計初期不會普及很快。根據草根調研情況，目前國四車型的銷售占比不到5%，主要售出車輛在2013年4季度開始銷售。保守估計2014年國四車型占比將達到20%以上。
對于重卡而言，國四車型售價普遍提高3萬-4萬元，大約15%-20%左右；而輕卡售價也會提升1萬元左右（+20%），這會帶來貨車類廠商收入增速超越銷量增速，同時凈利率也會較之前有所提升。由于重卡企業利潤率普遍比較低，彈性非常大，未來國四的實施或將會帶來利潤超預期表現。
從現代輕卡發展背景來看，輕卡行業正迎來歷史上最好的發展機遇。主要表現在以下幾個方面：行業集中度提升力度較大，行業銷量提升同時毛利率也保持高位，主要原材料鋼材價格維持相對低位。隨著個體收入逐步提升，城市排放法規趨嚴，城鎮物流正在高速發展。和低端輕卡比，中高端車型具有故障率低、出勤率和省油率高、低污染以及乘坐舒適等優勢，因而未來中高端輕卡或會對低端市場形成一定的替代作用，中高端輕卡市場將穩步提升，未來或表現為價升量跌，整車廠商的盈利能力提升較多。
客車：新能源客車是重點
近年來，我國城市空氣污染日趨嚴重，減少城市廢氣排放已經成為各大一線城市重點治理的方向。2013年9月四部委聯合發布《關于繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，要求示范區域新增或更新的公交車輛中新能源汽車比例不低于30%。2013年11月首批28個新能源汽車推廣城市公布，新能源汽車的推廣規模接近25萬輛，其中新能源客車約6萬-8萬輛。
新能源公交車部分替代傳統公交車，預計總量拉動不會很大，但會提高相關公司的收入水平。新能源公交車的拉動會更多體現在收入和利潤上，傳統公交車價格在40萬元左右，插電式新能源公交單價為80萬-85萬元。假設公交車行業占比35%，新能源公交車占比30%，收入增速將高出銷量增速8-9個百分點。
目前新能源公交車扣除補貼后售價40萬-50萬元即可覆蓋正常成本和利潤。當前補貼包括國家補貼和地方補貼兩部分，可使客車企業獲得高出正?？蛙嚨睦麧?。并且一旦新能源公交車上量，成本會迅速下降，利潤率會大幅上升。
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