近期，新能源汽車行業利好消息接踵而至：國內電池產業鏈8月的排產環比增速持續恢復，海外供應鏈受益于歐洲需求的快速增長，增速更快；歐洲市場銷售數據超預期，核心七個國家同比增長 234%，環比增長 20%，預計8月數據也會靚麗；7月，Modle系列國內交付量預計環比繼續提升。此外，越來越多的具備競爭力的新車型上市，比如比亞迪的漢、理想One，此外還有蔚來EC6，大眾ID系列，ModelY等，消費者對新能源汽車的接受度有望進一步提升。
本周四，小鵬汽車在紐交所上市后的首個交易日上漲42.6%。對比看，2012年特斯拉發布Model S型電動車，彼時對于電動車的安全性、高成本帶來的能否替代燃油車等問題爭議巨大，但如今產業在安全性、成本降低、基礎架構上都有了長足進步。目前，電動車在全球汽車銷量的滲透率僅個位數，未來滲透率必然大幅提高，這將帶動新能源汽車產業整體走向黃金時期。
電動車產業鏈正在崛起 應對板塊的高估值提高容忍度
目前在新能源汽車的產業鏈中，國內已經發展出了一批具備全球競爭力的公司，在動力電池、隔膜、負極、熱管理部件等細分領域，開始在全球供應鏈中嶄露頭角。而且目前新能源汽車已經從早些年的中國快速發展、其他國家觀望的狀態，進入到了全球發展階段。
中國作為率先支持新能源汽車發展的國家，未來通過對車企的碳排放和新能源積分考核、對單車給予補貼、購置稅減免等政策，來支持我國新能源汽車的長期發展。我判斷未來中國將長期保持全球最大電動車市場地位，2017~2027年將實現新能源車產量規模從68萬輛向1000萬輛，動力電池規模從30GWh向520GWh的高增長。僅動力電池10年17倍市場擴容。而電池成本下降有望開啟儲能市場空間，再造一個電動車市場！
新能源汽車板塊真正開始走進投資者視野是從2015年開始的，經歷過這5年板塊研究或者投資經驗的投資者往往會有以下的感受：板塊波動大難賺錢；需求好但業績兌現難；估值高不敢買：首先，行業發展初期主要以政策推動為主，由于整體政策變化的高波動性，行情的持續性往往較差，造成經常性的過山車行情。
其次，業績低于預期，除了前幾年補貼大幅退坡的行業性因素外，這個行業不少環節的技術壁壘較低，競爭激烈、下游客戶議價能力強，導致了業績難以兌現。新能源汽車的長期銷量潛力大，但是投資者一定要仔細篩選競爭格局好、產品壁壘較高的細分環節。長期看，只有這些少數優質公司，才能充分享受行業紅利，并且能在激烈競爭中脫穎而出。
再次，估值高的原因是市場看好新能源汽車長期發展的巨大潛力。新能源汽車行業勢必會誕生數個新的巨頭公司。所以對這個板塊的高估值可以提高容忍度。從買入時機來講，別人恐懼時我貪婪，也許是投資新能源汽車的最佳策略，即在板塊大幅回調時，要多一些對產業的信念和勇氣。
具體說來，以增量需求和產業格局好為標準，我們看好高端配件、新興需求和產業龍頭三個方向：首先，行業空間潛力巨大，單車價值量60%在中游，國內電動車產銷規模10年從75萬輛邁向1000萬輛，電池需求擴張16倍，電池降本后，撬動儲能市場巨大空間，“全球車+中國芯”進一步打開市場；其次，行業格局逐漸集中化，中游材料比拼規模、成本，贏家通吃，中游電池比拼供應鏈整合、成本、技術、規模，長期走向寡頭壟斷，下游集中化也將導致中游集中化，電動車中游是大市值公司的搖籃；再次，產業盈利可觀。傳統車技術核心大部分在車企，電動車技術核心相當一部分在中游，話語權相較傳統車中游明顯提升，長期格局更集中，話語權更強。
以通用雪佛蘭Bolt車型的加強版為例，該車定價4.26萬美元，電池容量60KWh，續航達到了380KM，分析整車生產價值構成，可以發現整車的中游價值占比最大。拆分來看，上游價值量約為0.24萬美元，主要是鋰鈷鎳錳等原材料；中游價值量約為2.2萬美元，主要是高壓電纜、車載充電機、變頻器等；下游價值量約為1.82萬美元，主要是車企毛利、裝配線成本、保修費用準備等。
此外，對于行業未來前景的判斷，我持相對樂觀態度。國內政策未來2-3年已經明確，隨著優質車型的推出和消費者對新能源汽車的接受度不斷提高，國內的銷量預計會逐步提升。歐洲市場的快速增長是很大的亮點，碳排放法規的硬性要求，加上超強的補貼力度，會促使歐洲新能源汽車的滲透率快速提升。另外，個別新能源車龍頭企業也會進一步提高整個產業鏈的繁榮，所以總體來講，未來新能源汽車的發展將逐步正常化，波動率預計會相對降低。
從好行業、好公司、好價格三個維度甄選股票
落實到投資環節，投資者可以從“好行業、好公司、好價格”三個維度去分析。
行業層面，新能源汽車板塊細分領域眾多，建議重點關注行業的一些關鍵屬性，如該行業的市場空間、考慮價格連降后的未來增速，競爭格局是否清晰可控。從筆者的研究來看，電池、隔膜、熱管理、IGBT芯片等環節是競爭格局較好，龍頭核心競爭力突出的細分行業，值得長期跟蹤研究。以電池行業為例，國內的頭部公司也在快速國際化，憑借著成本優勢和服務響應優勢，相信未來全球電池頭部企業中，會有中國企業的身影。再以熱管理為例，單車價值量大幅提升。國內的部分頭部企業，憑借優秀的產品質量和客戶服務優勢，快速切入了國際主流車企供應鏈。由于熱管理部件行業本身對系統設計、部件制造門檻相對較高，國內競爭對手有限，形成了較好的競爭格局。
公司層面，通過同業公司的比較，發現具備明顯競爭優勢，能夠不斷擴大市場份額，財務表現優異的好公司。建議普通投資者可以通過關注公司的財務報表一些關鍵指標的表現，能夠管中窺豹，初步篩選出有潛力的好公司。例如財務指標中反應資產回報率的凈資產收益率，反應企業真實獲取現金能力的經營性現金流凈值與凈利潤的比值，反應公司對下游議價能力的應收賬款周轉率等指標。而且建議不要孤立的看這些數據的絕對值，而要通過和同類型公司的對比去看，這樣能夠從財務角度篩選出更優質的公司。如果一家公司ROE低于10%，或者經營性現金流凈值較差甚至長期為負，或者應收賬款過多，那么這些羸弱的指標就要引起投資者的警覺。
價格層面，雖然好的公司大部分時間并不便宜，但我們也要小心估值的明顯泡沫化。通過公司的歷史估值區間、全市場的相對估值水平，去判斷公司是否明顯高估。在筆者看來，優秀的公司配置合理的估值，遠好于平庸的公司配置看起來低估的估值，優秀的公司本身就是一種折價。至于目前的新能源汽車板塊的估值，看絕對值已經處于歷史高位，但考慮到新能源汽車的發展確定性提高，整體成長板塊的估值處于較高水平，估值還未到脫離整體市場的泡沫化水平。目前產業鏈中的龍頭公司普遍對應2021年PE 40倍以上，由于今年疫情影響新能源汽車的銷量，2020年中報業績普遍承壓，但市場對此已經有較為充分的預期。
對于具體如何選股，我的個人做法是行業與公司并重，案頭工作與實際調研交叉驗證。首先看細分行業的景氣度，市場空間與未來增速，競爭格局的變化趨勢，篩選出有比較優勢的細分行業。然后通過關鍵財務指標篩選整個產業鏈中表現優秀的公司，剔除掉有明顯瑕疵的公司。再圍繞篩選出的行業和公司做調研，方法包括調研上市公司管理層，上下游，競爭對手，向業內資深人士請教等，最終篩選出我們認為的好行業和好公司。
從具體個股來看，除去寧德時代、華友鈷業這類投資者耳熟能詳的標的外，再舉一例拓普集團，該公司作為優質的汽車零部件供應商，公司產品線不斷拓展，單車配套金額持續提升。從橡膠減震，內飾件向更高附加值的底盤件、汽車電子拓展。客戶端國內與海外共同拓展。國內綁定最優質自主品牌，海外通用實現突破。而公司企業文化優秀，重視研發，客戶結構良好，公司前五大客戶分別為吉利、上海通用、長安福特、克萊斯勒、通用五菱。（作者系融通新能源汽車主題精選基金經理）
附表：融通新能源汽車二季度十大重倉股一覽
（文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）
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