核心觀點(diǎn)
當(dāng)升科技一季度實(shí)現(xiàn)收入6.54億元，同比下滑2.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6409萬元，同比增長(zhǎng)64%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4967萬元，同比增長(zhǎng)38.67%，整體符合預(yù)期，非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來的凈收益。
正極材料銷量大幅增長(zhǎng)，但噸盈利有所下滑。公司Q1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要源于正極材料銷量同比大幅增長(zhǎng)，但從短期來看正極單噸凈利潤(rùn)環(huán)比下滑比較明顯，從2018年Q4的約1.6萬/噸下降至2019年Q1的約1萬/噸，背后的原因一方面是國(guó)內(nèi)正極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，NCM523價(jià)格跌至14.2萬/噸，均價(jià)環(huán)比下滑8.8%；另一方面是國(guó)內(nèi)外鈷價(jià)差收窄，海外MB鈷均價(jià)從2018年Q4的32.4美元/磅下降至2019年Q1的18.2美元/磅，環(huán)比下滑43.8%，進(jìn)入2月份國(guó)內(nèi)外鈷價(jià)甚至出現(xiàn)倒掛，價(jià)格差的收窄部分?jǐn)D壓了公司加工端的利潤(rùn)。
正極技術(shù)驅(qū)動(dòng)勢(shì)頭不改，公司高鎳產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，正極盈利水平有望回升。公司繼續(xù)聚焦高鎳化、單晶化、高電壓的技術(shù)方向，形成了技術(shù)領(lǐng)先、性能優(yōu)異的全系列高端正極體系，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)開拓比亞迪、孚能、力神等優(yōu)質(zhì)客戶，海外繼續(xù)鞏固與三星SDI、LG化學(xué)的戰(zhàn)略合作，成為少數(shù)幾家進(jìn)入國(guó)際主流動(dòng)力電池和一線品牌新能源汽車供應(yīng)鏈的正極廠商，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆４送猓疽淮哝嘚CM811已通過多家客戶認(rèn)證，二代產(chǎn)品和NCA已順利完成中試，后續(xù)隨著鈷價(jià)企穩(wěn)以及公司海門、金壇基地陸續(xù)投產(chǎn)，公司高鎳622、811產(chǎn)品也有望迎來放量，正極噸凈利水平有望迎來回升。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
東方證券預(yù)測(cè)公司2019-2021年每股收益分別為0.93、1.12、1.31元（前期2019/2020年預(yù)測(cè)值為0.97、1.24元，下調(diào)原因在于國(guó)內(nèi)外鈷價(jià)差大幅收窄，影響公司加工利潤(rùn)），2019年估值水平維持不變，為29倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為26.97元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新能源汽車受補(bǔ)貼下滑影響，銷量不及預(yù)期；
鈷價(jià)繼續(xù)下跌，及高鎳產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。
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