科陸電子 資料圖片/版權屬于原作者
年報顯示，科陸電子（002121.SZ）2017年實現(xiàn)營業(yè)收入43.76億元，同比增長38.4%；實現(xiàn)凈利潤4.62億元，同比增長66.79%。
無論是營業(yè)收入還是凈利潤，公司都創(chuàng)造了歷史新高。
一切看上去都是那么美好，但科陸電子2017年的非經(jīng)常性損益為5.14億元，扣非歸母凈利潤竟是-5504萬元。也就是說，在2017年，如果沒有巨額的非經(jīng)常性損益，公司的凈利潤就已為負。
上市公司的營業(yè)收入和毛利潤都在高速增長，可為什么還要依靠非經(jīng)常性損益來維持凈利潤為正呢？這或與公司近些年高杠桿經(jīng)營、頻繁收購以及加大研發(fā)投入的經(jīng)營模式有關。這種模式猶如一把雙刃劍，既可以增加收益，又會帶來經(jīng)營風險。而能否利用好這把雙刃劍，則是對公司管理層的考驗。
非經(jīng)常性損益成業(yè)績指向標
2017年，科陸電子的非經(jīng)常性損益高達5.14億元，其中非流動資產(chǎn)處置獲得收益3.97億元，同比增長151.27%;計入當期損益的政府補助8978萬元，同比增長23.97%；因投資產(chǎn)生的可辨認凈資產(chǎn)公允價值變動損益為1023萬元，上年為零。
不難看出，上市公司2017年因處置非流動資產(chǎn)獲得的收益最多。根據(jù)2017年6月10日的公告，科陸電子將持有的深圳市科陸物聯(lián)信息技術有限公司（下稱“科陸物聯(lián)”）75%和10%的股權分別轉讓給深圳市金粵投資有限公司（下稱“金粵投資”）、中天潤邦信息技術有限公司（下稱“中天潤邦”），轉讓價格分別為1.5億元和2000萬元。
從交易價格推算可以得知，科陸物聯(lián)100%股權估值2億元，但是該標的2016年和2017年1-3月的凈利潤僅為1045萬元和-145萬元，估值為何如此之高？
值得一提的是，金粵投資為科陸電子大股東兼實控人饒陸華實際控制的企業(yè)，轉讓完成后，科陸電子確認投資收益1.09億元。
無獨有偶。根據(jù)科陸電子2017年3月29日公告，公司以1.1億元的價格向江西省水投能源發(fā)展有限公司（下稱“江西水投”）轉讓分宜縣陸輝光伏發(fā)電有限公司（下稱“分宜陸輝”）100%的股權。
資料顯示，分宜陸輝是上市公司2015年新設的一家以光伏發(fā)電為主營業(yè)務的子公司。但是，該標的2016年還未實現(xiàn)營收，2017年1-3月也僅實現(xiàn)凈利潤338萬元，為什么轉讓價格如此之高呢？通過本次處置，上市公司確認投資收益3577萬元。
最不可思議的是，上市公司還逐步轉讓盈利較好的參股公司北京國能電池科技有限公司（下稱“北京國能”）的股權。年報顯示，北京國能是國內(nèi)磷酸鐵鋰軟包電池最大的生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)為國內(nèi)80%的客車企業(yè)批量供貨，電池裝配車型數(shù)量排名前三。公告顯示，科陸電子于2015年出資1.12億元受讓北京國能30%的股權。
《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，北京國能可謂上市公司的“搖錢樹”。2015年，北京國能實現(xiàn)凈利潤6005萬元，上市公司實現(xiàn)投資收益1774萬元；2016年北京國能實現(xiàn)凈利潤2.24億元，但上市公司投資收益卻高達2.21億元，這并不是因為上市公司進行了增資，而是因為其在此年度分兩次處置了北京國能合計5%的股權，共確認投資收益1.62億元，占利潤總額的74.44%。
2017年與2016年的情況極為相似。年報顯示，上市公司于2017年分兩次合計轉讓北京國能2.66%的股權，共獲得投資收益1.43億元。此外，因對北京國能表決權比例下降且不再擁有董事席位，無法對北京國能產(chǎn)生重大影響，故科陸電子將對北京國能電的投資重分類至可供出售金融資產(chǎn)核算，產(chǎn)生投資收益1.05億元。
上市公司通過轉讓股權獲得投資收益是合法合理的運作，但是轉讓價格奇高且涉及關聯(lián)交易就不正常了，尤其是不斷減持業(yè)績良好的北京國能無異于殺雞取卵。
經(jīng)營模式存隱憂
年報顯示，科陸電子的毛利潤與營業(yè)收入增長都呈上升趨勢。2015-2017年，上市公司的產(chǎn)品毛利潤分別為7.3億元、10.07億元和13.08億元，期間同比增長37.95%和29.89%。也就是說，公司經(jīng)營一路向好，但是為什么扣非后的凈利潤竟為負值呢？這或與公司經(jīng)營模式有關。
首先是上市公司在儲能業(yè)務上的“燒錢模式”導致費用不斷增加。2015-2017年，科陸電子研發(fā)投入分別為1.83億元、2.53億元和3.02億元，期間同比分別增長38.44%和39.33%，上升趨勢明顯；但是資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例卻不是很高，分別為8.49%、1.26%和零，呈逐漸下降趨勢。
根據(jù)會計準則，企業(yè)內(nèi)部研發(fā)項目的支出應當區(qū)分研究階段支出與開發(fā)階段支出，研究階段支出進行費用化處理，開發(fā)過程中的費用在滿足相關條件后就可資本化處理。
有投資者質疑，上市公司在2017年加大研發(fā)投入的同時，難道沒有產(chǎn)品進入到開發(fā)階段？
其次是公司業(yè)務繁多造成的業(yè)績質量下降。近些年，科陸電子不停地并購公司，其業(yè)務也由傳統(tǒng)的智能電網(wǎng)領域擴展到綜合能源管理及服務、儲能業(yè)務、智慧城市、物業(yè)、新能源以及金融領域。
年報顯示，上市公司收購的部分標的并沒有達到業(yè)績預期，尤其是收購的百年金海科技有限公司（下稱“百年金海”）已經(jīng)連續(xù)兩年沒有完成業(yè)績承諾。公告顯示，上市公司在2015年10月以3.89億元現(xiàn)金收購百年金海100%股權，交易對方上海太務企業(yè)管理咨詢中心（下稱“上海太務”）承諾百年金海2015-2017年度的扣非歸母凈利潤分別為3600萬元、5000萬元和7000萬元。
2015年，百年金海實現(xiàn)扣非凈利潤3619萬元，精準達標。然而，2016年，百年金海實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4666萬元，距離5000萬元的業(yè)績承諾相差334萬元，上海太務向公司補償現(xiàn)金785萬元。更令人吃驚的是，百年金海在2017年僅實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2766萬元，與7000萬元的業(yè)績承諾相差甚遠，因此，上海太務向公司支付現(xiàn)金1.04億元。
對于百年金海未完成業(yè)績承諾，上市公司稱因百年金海工作重點放在品牌資質建設及河南省外的市場開拓，于2017年10月份陸續(xù)取得信息系統(tǒng)集成一級資質等五個行業(yè)一級資質；由于新簽署的合同2017年內(nèi)未能完工驗收，且市場開拓前期投入費用較大，導致業(yè)績未達預期。
無論百年金海未來業(yè)績?nèi)绾危聦嵣隙家呀?jīng)沒有了業(yè)績承諾的壓力。值得關注的是，百年金海三年累計實現(xiàn)的凈利潤與支付給上市公司的現(xiàn)金之和為2.22億元，與2015年科陸電子投資出去的3.89億元現(xiàn)金還有1.67億元的差額。
業(yè)務繁多會造成盈利質量的參差不齊，以至于影響上市公司的整體質量。年報顯示，公司的應收賬款規(guī)模逐漸增加，2015-2017年年底分別為21.25億元、26.29億元和32.92億元。
應收賬款的增加也導致公司壞賬損失的增加。2015-2017年，科陸電子的壞賬損失分別為2741萬元、3982萬元和1億元，上漲趨勢明顯，逐步吞噬著公司的凈利潤。
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