“在深層次上，風帆此次重組解決了一個根本性的軍工資產估值太高的問題。按照2014年的統計，此次注入的動力資產凈利潤9.02億，估值144億，算下來不到16倍的市盈率，對資本市場還是很有誠意的。”田仁燦說。
破冰軍工科研院所改革
風帆股份此次重組的一個最大亮點是，中船重工集團將5家軍工研究所事業單位的部分資產注入了公司，風帆股份因此成為注入研究所核心軍工資產的第一家上市公司。
在軍工集團中，科研院所一直被視為各大軍工集團的最優質的軍工資產，被稱為“軍工鉆石礦”。因為科研院所技術領先、人才密集，不需要重資產即可運營，堪稱“現金奶牛”。在中船重工集團，28家軍工科研院所貢獻了集團超過30%利潤。
廣證恒生研報認為，軍工研究院所改制的進度直接影響軍工體系的市場化進程，是新一輪軍工體制改革的關鍵。軍工科研院所改制的細則一旦破冰，各大軍工集團的資產證券化率將提升一個層次，而作為整合平臺的上市公司也將獲得價值的重估。
不過，由于軍工研究所改制涉及面廣、難度大，一直是整個軍工改革的深水區。國務院國資委研究中心副主任盧永真表示，軍工研究所改制面臨六大難題，包括改制涉及大量國有資產的移交、事業編制人員的轉制、轉企后軍品需要納稅等。正因為如此，軍工科研院所改制進程也一直是“雷聲大、雨點小”。今年年初，國防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則，軍工科研院所根據功能定位分為公益一類、公益二類和企業類這三類。但因為在國家層面軍工科研院所改制方案尚未出臺，眾多軍工集團仍處于觀望狀態。
中船重工集團副總會計師兼資產部主任張英岱說，“中船重工此次是實打實地把5家科研院所核心的軍工資產，裝進了上市公司。我們在政府有關部委的支持下將科研院所能夠產生盈利的一部分資產轉為了經營性資產，并新成立了公司將這部分資產裝入。有國企改革”1+N“文件，有各部委指導和支持，市場擔心類似重組受阻的情況不會在這里發生。”事實上，中船重工已經拿到了國家國防科工局的“準生證”。
當然，風帆股份的此次破冰之舉，過程也并非一帆風順，內外部都困難重重。員工們在內部曾戲稱，集團經常做第一個吃螃蟹的人，此前中國重工就開創了核心軍工業務注入上市公司的先河。
從內部來講，首先是大家的思想認識不可能都一步到位。在風帆股份確立為動力平臺之前，大家也有過一番激烈的討論。吳忠介紹說，“更重要的是，科研院所改制涉及到具體的人，國家政策還沒有讓他轉企，現在就切一刀進入上市公司，自然會有阻力。不過，很多研究所分配機制已經市場化了，所以我們就確保轉制員工收入待遇不低于原來，決定為參加轉制的骨干員工申請股權激勵，構建績效激勵機制。”
此次風帆股份改革最終能夠獲得支持，一個重要原因是中船重工集團明確了此次注入的5家科研院所中4家的未來改革方向是轉為企業。“轉企方向既定，我們先嘗試一步，就比較可接受了。此外，由于此次注入的5家科研院所各有自己的專業側重，生產的產品都不一樣，所以并沒有違反競爭性采購這個規定。在做方案的時候，我們就考慮到了，并避開這些問題。”吳忠說。
某種意義上講，風帆股份此次改革是在給軍工科研院所改革政策試水。風帆股份這次改革的成效能否達到預期，對其他軍工集團科研院所改制是一個很好的參照。據中國證券報記者了解，風帆股份的方案出來后，短短兩周時間，其他的軍工集團就都動起來了，紛紛研究設計自己的科研院所改制方案。
揚帆動力新藍海
在風帆股份停牌的3個月期間，資本市場經歷“過山車”，給上市公司帶來了巨大的壓力，也是投資者擔心的原因。
國泰君安分析師認為，重組預案開創了核心軍工研究所資產注入先河，給予風帆股份今年115倍PE、目標價54元增持評級。不過，也有券商分析師認為，風帆股份此次停牌在4900點的高位，復牌后股價面臨補跌壓力，而且軍工重組政策障礙多，一些投資者也擔心會不會出現又一個成飛集成(002190)“雖然風帆股份停牌時大盤在4900點，而目前只有3400多點。但是，市場當時預期風帆股份僅僅是集團公司的電池業務平臺，而本次注入的業務范圍、規模以及利潤增厚程度遠超市場預期。真金不怕火煉，相信重組后的風帆股份在資本市場上會有很好的表現。”集團內部人士表示。
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