【6】關于對原材料價格的敏感性
假設原材料價格不出現崩盤的情形，預計特斯拉松下聯盟會繼續保持領先優勢。特斯拉對鎳價的敏感性會稍微高于其他原材料。若鋰、鈷、鎳、錳、鋁價同時提高50%，特斯拉松下聯盟受到的影響最小。
【7】對原材料市場的影響
在鋰需求方面，預計從2018年的26.5萬噸提升至2025年的115萬噸LCE，市場容量大約增長四倍。不過不是所有的鋰都會完全受益，隨著三元電池的普及與技術升級，高純度的電池級氫氧化鋰才是增長的主角。
在鎳需求方面，動力電池的消耗量目前約為6萬噸，該需求有望在2025年提升至66.5萬噸，具備11倍的增長潛力。從總需求上看，有望從今年的220萬噸提升至2025年的310萬噸。
在鈷需求方面，今年的需求約為12萬噸，到2025年預計將增長至26萬噸。
【8】電池包成本的下降趨勢
電池包成本到2025會下降35%左右。原因有三：首先，規模效應顯現。其次，技術升級帶來更高的能力密度和更低成本的原材料組合。最后，電池廠商選擇制造成本更低、供應鏈更完善的地方進行生產。
舉個例子，三星目前的NCM622產品，成本為141美元/千瓦時，當獲得完全的規模效應，成本可以下降18%至116美元/千瓦時。在2020年改為使用NCM811后，由于鈷的使用量幾乎減半，還能帶來15%至20%的成本下降空間。換句話說，若在分析中納入技術升級的考量，到2020/2021年，主要廠商的電芯成本有望下降至100美元/千瓦時。
【9】電池市場前景廣闊，呈五分天下之勢
預計到2025年，電池市場的容量將達到973GWh，相當于19個特斯拉超級電池廠。這意味著，電芯制造商的年均收入將以大約20%的速度復合增長。
在電池市場的競爭中，特斯拉獲益最多。由于特斯拉擁有電池管理系統的優勢，能使用成本更低的NCA電芯，并且特斯拉的電動動力總成在眾多廠商之中，是最有效率的。
不過，盡管松下目前擁有許多優勢，未來并不會出現贏者通吃的局面。因為其他廠商并沒有與特斯拉相同的、使用NCA電芯的能力。
傳統內燃機汽車品牌商要使用NCA電芯的代價很大，組裝成電池包的復雜性也更高。
得益于超級電池廠的規模效應，特斯拉抵消了電池包組裝的劣勢，但對于剛起步轉型的傳統廠商而言，均不希望使用難以控制的圓形NCA電芯，而是將NCM電池視為更好的選擇。
因此，瑞銀認為未來的電池市場將形成寡頭結構，前五大廠商將占據80%的市場。其中，LG和寧德時代（特別是LG Chem）將是增長最快的電池供應商。到2025年，LG Chem有望替代松下，成為電池制造五巨頭之首。
原因不難理解，全球內燃機廠商都不太可能投奔NCA的懷抱，NCM的市場份額將逐漸被其余四家巨頭蠶食。
此外，電池制造市場的寡頭格局形成后，有望在較長的時間內持續。首先，傳統汽車制造商若自建電池廠，在成本上幾乎不可能趕上亞洲的龍頭。
他們更傾向于參股或合資的形式與現有寡頭進行合作，以穩定自身的供應鏈狀況、降低物流成本、控制原材料的供給等。
其次，預計到2021年，松下、LG Chem、三星SDI、SK Innovation和寧德時代的產能將超過50GWh，這對新進者而言幾乎是不可逾越的成本壁壘。
根據他們迄今為止的FID，屆時能進行商業化生產的產能也僅有2到5Gwh。
綜上所述，寧德時代值得保持關注。
技術差異
寧德時代方形電芯最復雜，制造成本占比最低
繼續梳理瑞銀的動力電池研究報告。
在拆解的電池樣品中，包含了寶馬I3的三星牌94Ah電芯，通用Bolt的LG牌軟包電芯，特斯拉的松下牌圓柱電芯，以及不同國產BEV所使用的寧德時代牌方形電芯。
【1】不同電芯的綜合狀況對比
從電芯的角度看，松下圓柱電芯的成本優勢非常明顯。
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